药明康德(603259):各业务趋势向好,在手订单增速亮眼

事件:2024年前三季度实现收入277.02亿元(yoy-6.23％),归母净利润65.33亿元(yoy-19.11％),扣非归母净利润66.82亿元(yoy-13.33％);单Q3实现收入104.61亿元(yoy-1.96％),归母净利润22.93亿元(yoy-17.02％),扣非归母净利润22.68亿元(yoy-23.08％)。

   各板块趋势向好,订单增速亮眼:收入及利润环比持续提升,Q3收入/归母净利润环比增长13％/20.9％;2024年前三季度收入同增4.6％(剔除新冠订单影响),符合公司全年指引。分板块看,1)化学业务Q3实现收入78.8亿元,剔除新冠商业化项目同比增长26.4％,其中R端早期研发有所复苏。D＆M端增长稳健,TIDES增长依然强劲,前三季度TIDES收入35.5亿元(yoy+71％)。2)Testing实现收入46.2亿元(yoy-4.9％),主要系价格变化随订单转化逐渐反映在收入,但可以看到单Q3实验室与分析业务收入环比增长5.5％,我们预计市场价格已逐渐企稳。3)Biology实现收入18.3亿元(yoy-3.6％),单Q3收入同比降幅有所收窄,进一步反映早期研发需求渐恢复。4)ATU收入8.5亿元(yoy-17％),Q3收入降幅同样有所收窄,但地缘风险带来一定业务不确定性。整体而言,公司各个板块均呈复苏态势,叠加截至2024Q3在手订单438.2亿元(yoy+35.2％),公司有望保持稳态发展。

   化学板块毛利率相对稳定,盈利水平有望维持:2024年前三季度公司Non-IFRS毛利率为40.9％(yoy-1.4pct),主要系汇率波动有一定影响。分业务看,化学/测试/生物/ATU经调整Non-IFRS毛利率分别为45.5％/34.6％/38％/-29.7％(yoy-0.2/-4/-4.8/-23.6pct),根据测算化学毛利占整体毛利约80.60％,因此化学业务毛利率相对稳定有望保证公司整体盈利水平维持稳定。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入395.81/439.98/486.27亿元,归母净利润92.75/105.41/118.04亿元。对应PE分别为15.93/14.01/12.51倍,维持"增持"评级。

   风险提示:地缘政策风险、汇兑损益风险及行业竞争加剧风险等。