中钢国际(000928):收入下滑毛利率改善,业绩保持较快增长

事件:公司公告2024Q1-3实现营收126.03亿元同降26.56％;实现归母净利润6.4亿元同增30.36％;实现扣非归母净利润5.79亿元同增32.55％。

   Q3业绩延续同增,海外业务加速推进。分季度来看,公司Q1-Q3营业收入分别为49.01/41.72/35.29亿元,分别同降4.07％/25.29％/45.42％;归母净利润分别为2.15/2.05/2.21亿元,分别同增3.26％/52.04％/48.67％。Q3收入下滑主要系项目确认有所放缓,而公司强化"算账经营",通过项目精细化管理、降本增效等措施持续带动盈利提升。订单来看,2024Q1-3公司实现新签150.52亿元,其中国内/海外订单分别为27.61/122.91亿元,分别同比变动-63.7％/80.5％,海外订单占比达81.7％同增34.4pct。公司海外业务持续推进,前三季度新签主要集中在非洲地区,如阿尔及利亚、埃及、几内亚等。

   毛利率持续修复,经营性现金大幅流出。2024Q1-3公司毛利率12.39％同增3.84pct,其中Q1-Q3毛利率分别为10.59％/12.47％/14.80％,分别同增1.69pct/3.95pct/6.49pct;期间费用率5.29％同增1.06pct,其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.29％/5.08％/-0.08％,同比变动0.11pct/1.39pct/-0.44pct;资产及信用减值损失率0.39％同降0.06pct;归母净利率5.08％同增2.22pct。前三季度公司经营性活动现金净流出39.85亿元,同比多流出30.17亿元,一方面系国内钢铁行业处于减量调结构的长周期进程,叠加公司营收减少因此项目收款放缓,另一方面公司依据政策加快对上游的付款节奏,因此增加现金流出;收现比73.36％同降5.92pct;付现比118.07％同增25.28pct;截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为50.9/29.3/125.4/33.2亿元,较年初变动-6.2％/-0.9％/-16.4％/-32.8％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入238.4/252.6/277.4亿元,归母净利润8.5/9.5/10.4亿元,11月4日收盘价对应PE分别为11.09/9.95/9.08倍,维持"增持"评级。

   风险提示:订单不及预期,海外营商环境波动风险,宏观经济下行风险。