中直股份(600038):资产重组、募集资金完成,直升机龙头业绩静待复苏-公司点评报告

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入173.00亿元,同比下降3.12％;实现归母净利润3.57亿元,同比下降29.92％。

   行业周期波动,交付节奏受阻,静待业绩恢复2024年前三季度,公司实现营业收入173.00亿元(-3.12％),归母净利润为3.57亿元(-29.92％),扣非归母净利润为3.23亿元(+23.70％)。单季度来看,24Q3公司实现营收91.26亿元,同比54.88％/环比+90.07％;归母净利润为0.6亿元,同比-67.21％/环比-64.29％。直升机产业是航空装备制造业的重点,低空经济作为战略新兴产业快速发展,公司或将充分受益。

   公司盈利能力维持稳定,积极备货备产,业绩有望实现复苏从盈利能力看,前三季度公司的销售毛利率为8.60％(-0.54pct),净利率为2.02％(+0.24pct),期间费用率为6.46％(-0.55pct),其中销售/管理/研发费用率分别为0.86％(+0.10pct)/4.35％(+0.81pct)/1.08％(-1.69pct),公司的盈利能力和控费能力保持稳定。此外,2024Q3末,公司的应收账款为78.07亿元,较上年期末增长18.16％;存货为169.79亿,较上年期末下降2.16％;合同负债为44.46亿元,较上年期末下降49.4％。公司正积极备货备产,整机产品未来或能陆续集中交付,业绩有望实现复苏。

   稳步推进研发工作,持续开拓应急救援领域市场上半年,公司与中国航空研究院、中航科工签署协议,联合研发高速电动垂直起降飞行器(H-eVTOL),AC332直升机2月底完成AEG评审启动会,002架机已于3月23日转场建三江开展平原试飞工作,6月末地转至六盘水机场开展次高原试飞。公司持续开拓森林消防、搜索救援、医疗救护、警用执法等重点应急救援领域市场,AC311A直升机参加拉萨"应急使命2024西藏"实战演练,与南昌大学第一附属医院签署1架AC311A直升机购销合同,与山西航产集团持续对接直升机产业合作项目,完成10架AC311A直升机采购合同和产业合作框架协议的签订。

   昌飞集团和哈飞集团并入公司,利于直升机业务高效整合2024年3月,昌飞集团、哈飞集团成为公司全资子公司,新增股份1.42亿股,子公司哈飞航空制造的产品主要供应给哈飞集团,完成最后的直升机总装试飞交付,子公司昌河航空制造的产品主要供应给昌飞集团,完成最后的直升机总装试飞交付,昌飞集团、哈飞集团并入公司,利于直升机业务高效整合;2024年7月17日,公司收到募集资金29.67亿元(扣除含增值税的承销费用),7月25日,募集资金新增的0.88亿股份完成登记手续,公司股份总数变为8.2亿股,公司将使用募集资金进行新型直升机与无人机研发能力建设项目(4.59亿元)、直升机生产能力提升项目(8.94亿元)和补充流动资金或偿还债务(10亿元)等五个项目。盈利预测:公司是国内领先的直升机整机及零部件供应商,预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为7.19、8.74、10.52亿元,相应EPS分别为0.88、1.07、1.28元,对应PE分别为47.45、39.02、32.42倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:价格波动风险、产品结构性调整风险、产品质量与安全风险。