华帝股份(002035):当季经营承压,后续弹性可期-2024三季报点评

事件2024前三季度公司实现营收45.76亿,同比+3.27％,归属净利润4.04亿,同比+12.28％,扣非净利润3.87亿,同比+12.00％。单三季度实现营收14.75亿元,同比-4.94％,归属净利润1.04亿,同比+5.68％,扣非净利润0.95亿,同比-5.26％。

   当季收入承压,四季度改善确定24Q3公司收入同比-5％,分渠道看,我们预计线下渠道微跌,其中下沉渠道增长降速,经销渠道预计下滑;电商渠道预计环比改善;工程渠道仍延续大幅下滑趋势;海外预计实现平稳增长。以旧换新政策落地后,厨房大电终端需求显著改善,奥维推总显示油烟机全渠道销额7/8/9月分别同比-1％/-2％/+43％,但由于零售传导至收入存在时滞,24Q3收入仍下滑,进一步结合10月动销,24Q4收入改善确定。

   毛利率承压,减值减少增厚业绩24Q3公司毛利率同比-2.5pct,主因在于产品结构走弱。24Q3期间费用率同比+1.3pct,其中研发费用率+1.2pct,公司投入加大;24Q3销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.4/+0.1pct,总体表现平稳。此外,公司信用减值损失(坏账准备)冲回,而同期计提较多,从而显著增厚当期业绩。综上,24Q3公司毛利率下滑且研发费用率提升,但坏账计提明显减少,带动归属净利率同比提升0.7pct。

   终端动销向好,静待后续经营弹性在总体偏弱的需求环境下,公司当期收入有所下滑,但营收表现依然优于同类公司。考虑到以旧换新政策对大厨电行业需求的带动,公司后续收入弹性可期;奥维推总显示9月油烟机/燃气灶零售额增速分别为+43％/+37％,洗碗机/集成灶分别+27％/-16％,而10月终端零售进一步加速,收入规模扩张背景下,盈利改善可期。

   维持公司"买入"评级9月以来行业零售已显著改善,但终端传导至企业出货仍一定时滞,华帝三季度经营仍有压力。后续考虑到政策对终端需求的大幅提振,同期较为充分的坏账计提,后续四季度公司收入增长且盈利弹性值得期待;我们预计公司2024-2026年业绩分别同比+33％/+16％/+8％,对应当前估值11X/10X/9X,维持公司"买入"评级。

   风险提示:1、新房装修需求下滑超预期2、行业竞争压力加剧3、原材料价格大幅波动。