以岭药业(002603):经历调整阵痛,期待修复拐点-2024年三季报点评

事项:公司公告1～3Q24实现营业收入63.6亿元(-26％yoy)、归母净利5.5亿元(-68％yoy)、扣非净利5.1亿元(-69％yoy);3Q24实现营业收入17.6亿元(-1.3％yoy)、归母净利0.2亿元(-84％yoy)、扣非净利0.03亿元(-97％yoy)。收入端环比降速主因呼吸类发货下降,利润端下滑较大主因毛利率下滑较大(收入结构及心脑品种毛利率下滑影响)、同期政府补助较高。

   评论:呼吸品类:去库存周期,明年有望迎来拐点。我们预计3Q24呼吸品类产品收入环比有所下滑,预计去库存周期下全年预计发货仍有控制,明年有望恢复至合理水平:1)连花清瘟:我们预计1～3Q24连花清瘟收入端仍在调整期、纯销预计相对良性,我们预计在社会库存明年年中效期过期后有望带来拐点,带来发货端的大幅修复;2)连花清咳:营销策略调整有望推动明年上量。

   心脑品类:行业承压下表现相对稳健。我们预计心脑品类3Q24发货端略有波动,主因主动控制及聚焦营销合规升级,动销预计略有增长。毛利率受药材成本因素预计下滑较大,伴随药材价格回落,毛利率有望在明年有所修复。公司今年聚焦销售合规升级,受此影响全年心脑预计有所下滑,明年在销售聚焦及学术营销推动下有望恢复稳健增长。

   创新中药龙头,研发管线稳步推进。公司近年来研发成果丰硕,1类新药解郁除烦(轻中度抑郁症)、益肾养心安神(失眠症)2023年执行医保,稳步放量;1类新药通络明目2023年10月份获批、参与今年国谈,此外公司柴黄利胆、芪防鼻通已报产,有望贡献增量。

   投资建议:核心单品企稳修复,维持"推荐"评级。我们预计公司24-26年归母净利润为9.0/10.8/13.0亿元,同比增速为-33％/+20％/+20％。考虑到公司核心业务发展站在新起点,我们对估值方法略作调整,分部估值下公司合理市值382亿元:1)对公司存量品种及业务采取PE估值法,预计25年存量业务利润10.8亿元,参考行业可比公司估值,给予25年目标PE20x、对应市值217亿元;2)对于上市5年内的创新中药(新药上市爬坡期、对利润端贡献相对较小)及在临床三期中药创新药,采用peaksales倍数方法进行估值(3倍PS),对应市值为165亿元。对应目标价22.8元,维持"推荐"评级。

   风险提示:核心产品销量不及预期。