地素时尚(603587):三季报随零售波动有所走弱,经营质量保持稳健

公司发布2024年三季报,三季度随零售环境波动销售走弱。第三季度公司营业收入为4.84亿元,同比下降19.05％;归母净利润为5648万元,同比下降47.14％。前三季度累计收入为16.13亿元,同比下降12.59％;归母净利润为2.79亿元,同比下降32.55％。业绩表现略低于预期,主要因零售环境走弱公司收入下降,但费用支出相对刚性导致。

   分品牌看,男装品牌表现优于女装,毛利率整体稳定。1)DA品牌:前三季度收入为8.48亿元,同比下降14.64％,毛利率75.8％,同比下降0.3pct,净关店54家至487家。2)DM品牌:收入为8929.7万元,同比下降14.05％,毛利率79.6％,同比增加1pct,门店数量稳定在24家。3)DZ品牌:收入为6.45亿元,同比下降10.04％,毛利率72.9％,同比增加0.4pct,净关店43家至407家。4)RA品牌:收入为2634万元,同比下降5.73％,毛利率79.0％,同比增加0.3pct,净关店4家至18家。品牌间收入表现分化,整体店铺数量减少,显示公司在终端调整方面的持续推进。

   分渠道看,线下渠道承压,门店调整优化,但毛利率保持较好。前三季度公司线上为收入2.64亿元,同比下降5.25％,下滑幅度相对可控。线上毛利率为76.7％,较上年同期下降2.4pct。线下渠道收入13.44亿元,同比下降14.01％,毛利率为74.6％,较上年同期提升0.4pct。其中,线下直营收入6.33亿元,同比下降19.98％,直营门店比年初净减少15家至261家。经销收入7.12亿元,同比下降7.89％,毛利率同比提升1.1pct至80.3％,经销门店比年初净减少86家至675家,毛利率同比提升0.5pct至69.5％。

   毛利率稳定,收入下降导致费用率被动抬升,库存保持在稳健水平。三季报公司毛利率与上年同期基本持平在74.8％,销售费用率为40.0％,较上年同期的38.4％增加1.5pct,管理费用率同比上升2.0pct至9.1％,研发费用率同比上升0.3pct至3.4％。收入下降被动抬升费用率,从费用支出绝对额上看,上述费用与23年三季报比基本稳定。最终归母净利率下降至17.3％,较上年同期减少5.1pct。截至第三季度末,存货约4.77亿元,相比年初增23％,整体保持在可控水平。公司前三季度经营活动现金流净额为1.83亿元,同比下降63.13％,主要系销售收入下滑,费用支付增加。

   公司深耕中高端女装行业,品牌力强且具备较高的盈利能力,短期零售压力不改中长期向好趋势,维持"增持"评级。考虑到当前零售仍处于弱复苏趋势,我们略微下调公司盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为3.5/4.0/4.5亿元(原为3.9/4.2/4.6亿元),对应PE分别为16/13/12倍。公司多品牌运营能力较强,始终保持差异化的品牌调性及领先同行的高盈利能力,短期调整不改中长期向好趋势,仍然看好未来发展,维持增持评级。

   风险提示:消费复苏不及预期;市场竞争加剧风险;存货积压风险。