神州泰岳(300002):符合预期,基本盘利润稳定释放,关注后续两款新品上线情况-2024年三季报点评

事项:一次性冲回带来业绩同环比高增长,业绩符合预期。公司发布24Q3财报,本季度公司实现收入14.6亿元,YOY+5％,QOQ-7％;实现毛利润8.9亿元,YOY+1％,QOQ-6％;实现归母净利润4.6亿元,YOY+191％,QOQ+38％(其中信用减值冲回约2.5亿元,主要为诉讼相关的应收账款减值准备),符合预期;实现扣非归母净利润2.1亿元,YOY+39％,QOQ-35％,符合预期。前三季度公司实现收入45亿元,YOY+11％,实现归母净利润10.9亿元,YOY+94％,实现扣非归母净利润8.3亿元,YOY+55％。

   评论:核心产品流水稳健、利润释放。考虑到公司本季度销售费用环比收窄18％,收入端在计算机季节性影响下环比仅下滑7％,预计核心产品《AgeofOrigins》、《WarandOrder》本季度表现稳健,仍处于利润释放期。根据SensorTower公布的24年9月成功出海的中国手游榜单,《AgeofOrigins》、《WarandOrder》分列第7、29名,环比均有所提升,因此展望Q4,我们预计趋势将维持。

   两款储备SLG产品有望年底上线;副玩法小游戏研发中,有望打开增量空间。我们预计公司两款储备SLG产品《代号DL》(科幻题材)、《代号LOA》(文明题材)有望于年末上线海外市场,看好后续大推有望驱动公司收入利润再上一台阶。此外,公司过往产品基于"SLG+"的融合玩法设计,本身在塔防、射击、模拟经营玩法上有一定经验储备。目前公司已经有多款基于副玩法创新类游戏处于研发中后期,后续有望上线,拓展增量赛道空间。

   盈利预测与投资建议:根据三季度的经营情况,我们调整对公司2024-2026年收入预测至65/74/83亿元(原预测为66/76/87亿元),YOY+9％/13％/12％;由于本季度的较大规模一次性非经营收益影响,调整归母净利润预测至14.3/14.5/17.0亿元(原预测为12.7/14.3/16.8亿元),YOY+61％/2％/17％。考虑到公司已经可以稳定盈利,我们采用PE法为公司估值。根据公司业务情况,上限给予25年游戏业务业绩目标PE20x,对应市值315亿元,目标价16.03元;下限给予25年公司整体业绩目标PE20x,对应目标市值291亿元,目标价14.82元。我们认为公司深耕出海SLG赛道,存量基本盘业绩稳定性好,年末有两款新产品上线,后续有望驱动公司收入利润再上一个台阶,弹性韧性兼备,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动;地缘政治冲突;产品上线进度不及预期。