鲁西化工(000830):业绩符合预期,景气回落公司以量补价,项目顺利长期成长可期

公司公告:公司2024年前三季度实现营业收入215.79亿元(YoY+20.27％),归母净利润15.75亿元(YoY+210.77％),扣非归母净利润15.69亿元(YoY+183.2％)。其中,Q3实现营业收入75.38亿元(YoY+17.8％,QoQ+3.43％),归母净利润4.04亿元(YoY+29.06％,QoQ-33.08％),扣非归母净利润3.63亿元(YoY-4.23％,QoQ-42.06％),业绩符合预期。

   24Q3丁辛醇景气持续回落,公司以量补价,减缓盈利回落压力。三季度终端传统淡季,叠加行业新增产能落地,景气明显回落。根据百川资讯统计,公司主要产品丁醇、辛醇、异丁醛、NPG、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅市场均价环比24Q2分别下滑9.9％、10.7％、4.2％、3.6％、8.2％、4.6％、2.5％、0.7％。大部分产品Q2景气冲高,下游补库结束后需求持续回落,拖累Q3毛利率环比下滑5.65pct至11.97％。公司Q3产能负荷维持高位,虽然景气回落,但以量补价,单季度营收仍保持同环比提升趋势。

   在建项目进展顺利,事故调查落地,公司长期发展空间依旧显著。公司新项目持续推进,支撑长期发展,2022年高端氟材料及20万吨/年双酚A项目建成投产,2023年20万吨/年DMF项目投产运行,2024年30万吨/年己内酰胺·尼龙6项目投产,40万吨/年有机硅有望逐步建成投产。同时,公司双氧水子公司安全事故调查报告落地,追究刑事责任人均非公司高管,后续对公司正常经营将不会造成重大影响,双氧水装置也有望逐步复工复产。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制,叠加中化的协助和支持,有望不断完善产业链,建设一流的化工新材料产业园。

   盈利预测与投资评级:由于行业竞争加剧影响,产品价差收窄,我们下调公司2024年盈利预测,预计实现归母净利润19.67亿元(调整前为21.89亿元),维持2025-2026年盈利预测,预计分别实现归母净利润23.59、25.6亿元,对应PE估值分别为12X、10X、9X。根据wind统计,公司当前PB估值为1.246X,自2019年11月4日至今五年PB估值中枢为1.417X,具备相对安全边际,维持"增持"评级。

   核心假设风险:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。