伊利股份(600887):收入环比改善,利润超预期-公司事件点评报告

事件(2024年10月30日,伊利股份发布2024年三季度报告。

   投资要点调整期收入承压,原奶供需错配程度减弱公司2024Q1-Q3实现营收887.33亿元(同减9％),归母净利润108.68亿元(同增16％),扣非归母净利润85.09亿元(同增1％)。其中2024Q3公司营收290.37亿元(同减7％),归母净利润33.37亿元(同增9％),扣非归母净利润31.84亿元(同增20％)。盈利端,2024Q3公司毛利率同增2pct至34.85％,主要受益于原奶成本下降,三季度牛群结构进一步优化,原奶供给持续降低,供给过剩阶段性缓解,预计四季度原奶产量保持下降趋势,销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.4pct至18.96％/3.53％,未来公司持续加强数字化转型提高广告投放效率、优化资源配置,净利率同增2pct至11.45％,随着液奶库存调整结束,四季度实现轻装上阵,预计公司整体业绩呈现环比改善。

   液奶完成库存调整,持续开发非乳业务2024Q3液体乳营收为206.37亿元(同减10％),三季度以来,公司液奶完成渠道调整,库存恢复健康水平、产品新鲜度明显改善,公司持续夯实基础产品质价比竞争优势,积极挖掘新兴渠道增长机会(如零食折扣、生鲜店等),四季度有望实现环比改善。2024Q3公司奶粉及奶制品营收68.21亿元(同增7％),奶粉业务增长主要系终端自选率提升,公司通过高端新品与优质配方拉动品类升级与迭代。2024Q3冷饮产品/其他产品营收分别为10.21/1.85亿元,分别同比-17％/+23％,公司持续培育水饮业务,通过火山矿泉水作为差异化入局,布局阿尔山和长白山水源地,抓住户外出行场景,提升网点覆盖率,其中现泡茶产品增长较快,目前因产能限制,仅在部分地区便利店、电商等渠道上市,未来随着产能的提升,公司计划逐步加大渠道铺货和宣传。

   盈利预测公司品牌力依旧稳固,渠道/产品护城河深厚,预计收入随经济修复将逐季改善,同时分红回报策略逐渐兑现,根据三季报,我们调整2024-2026年EPS分别为1.87/1.83/1.89(前值为1.86/2.17/2.49)元,当前股价对应PE分别为16/16/15倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、回购相关政策对市场的激励不及预期、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等。