华阳股份(600348):24Q3归母净利环比+21％,成本和减值显著改善-公司季报点评

24Q3归母净利环比+21％。24年前三季度收入/归母净利186/18.2亿元,同比-14.1％/-57.4％,其中Q3归母净利5.2亿元,同比/环比-58.7％/+20.5％,扣非净利5.1亿元,同比/环比-58.7％/+18.3％。

   24Q3煤炭产量环比基本持平,成本下行致毛利环比+18％。1)产销量:前三季度公司煤炭产/销量2874/2658万吨,同比-17.6％/-15.9％,其中Q3单季煤炭产/销量1008/948万吨,同比-9.3％/-5.5％,环比-0.7％/+7.6％,销量环比提升或主因外购统销煤炭增加所致(24H1外购161万吨、24Q3外购91万吨)。2)售价:前三季度公司商品煤综合售价564元/吨,同比-7％,其中Q3单季售价550元/吨,同比/环比-2.5％/-1.4％。3)成本:前三季度公司单位成本342元/吨,同比+12.2％,其中Q3单季成本319元/吨,同比/环比+21.1％/-8％。4)毛利:前三季度公司煤炭业务实现毛利59.2亿元,同比-38.1％,吨毛利223元/吨,同比-80元/吨,毛利率水平39.5％,同比-10.4pct。其中Q3毛利21.9亿元,环比+17.9％,吨毛利230元/吨,环比+20元,毛利率41.9％,环比+4.2pct。

   税金及三费率环比提升,减值损失计提有限。24Q3公司研发、管理和销售费用环比提升,分别为2.6/4.2/0.4亿元,环比+0.9/0.7/0.1亿元,税金及附加5.6亿元,环比+0.7亿元,整体税金及三费率21.3％,环比+1.9pct。24Q3减值损失计提有限,单季度冲回85万元。

   在建矿井增量可期,后备资源进一步扩充。公司在建产能稳步推进,预计七元、泊里两座500万吨矿井有望陆续投产,同时榆树坡500万吨/年产能核增安全许可证已获批,平舒公司已取得500万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复,产量有望进一步释放。资源储备方面,24年8月22日,公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权,增加煤炭资源约6.3亿吨(折算资源价款约10.8元/吨),公司煤炭资源总储量达到近70亿吨,其中大部分为稀缺煤种无烟煤,为公司发展提供了充足的资源保障。

   盈利预测与估值。我们认为,公司煤炭业务产量有望稳步增长,盈利有望维持高位;新能源项目稳步推进,钠离子电池项目前景广阔。我们预测24～26年公司归母净利分别为22.7/32.8/39.1亿元,对应EPS分别为0.63/1.91/1.08元,参照煤炭及锂离子电池材料可比公司,给予公司24年13～14倍PE,对应合理价值区间为8.17～8.8元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。需求大幅下滑,新建项目投产不及预期。