皮阿诺(002853):积极推动渠道挖潜,关厂或促进效益释放-2024年三季报点评

事项:

   公司公布2024年三季报。前三季度,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.7/0.1/-0.1亿元,YoY-27.9％/-86.7％/由盈转亏;24Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2.2/0.04/-0.04亿元,YoY-39.2％/-87.0％/由盈转亏。

   评论:

   深挖定制＆局改市场潜力,积极拓展工程业务。前三季度,定制家居行业整体承压,公司营收端面临下滑。分业务看,1)零售业务:公司赋能经销商搭建"全案设计+整家定制"的一店双驱模式,提高客单值和订单转化率。同时,公司加码新零售本地化布局抢占终端流量,并通过与头部装企合作发力局改市场。2)大宗业务:公司加强与国有及央企等优质地产伙伴的合作深度,不断推进地产拎包入住、酒店、医疗养老、学校和政府公共设施等多元化的B端业务渠道,上半年工程渠道新增20家优质经销商。

   24Q3毛利率承压,期间费用率同比增加。24Q3,公司实现毛利率24.2％,同比-7.0pcts/环比+0.02pcts,我们判断主要系营收下滑导致刚性成本短期内无法摊薄,拖累盈利能力。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率12.3％/7.0％/-0.1％,同比+1.5/+3.0/-0.3pcts。综合来看,公司单三季度实现归母净利率1.73％,同比-6.4pcts。

   投资建议:Q3业绩承压,公司积极顺应市场变化,零售端推进设计师+新零售+平台电商+整装等渠道开拓,工程端加强与国有及央企等优质地产伙伴的合作深度,营收端有望逐步企稳。同时,公司在24Q3临时关停天津工厂,成本端压力或逐步缓解。我们预计24-26年公司实现归母净利润0.3/1.07/1.33亿元,对应PE为56/16/13X,参考相对估值法,给予公司2025年18倍PE,对应目标价10.30元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,地产销售下滑,渠道拓展不及预期。