国茂股份(603915):业绩短期承压,静待制造业需求修复

事件描述

   24年前三季度营收19.27亿元,同比-4.17％;归母净利润2.09亿元,同比-21.68％;扣非归母净利润1.77亿元,同比-27.38％。

   单季度来看,24Q3营收6.59亿元,同比-1.94％;归母净利润0.62亿元,同比-34.40％;扣非归母净利润0.54亿元,同比-38.92％。

   事件评论需求修复不及预期,公司业绩承压。Q3公司收入降幅缩窄,但利润降幅扩大,或主要由于减速机市场需求不足,叠加行业价格竞争影响。往后看,行业整合速度有望加快,公司作为国内通用减速机龙头,市占率有望持续提升,24H1公司减速机销量(未包含摩多利产品)同比增长约4.23％,市占率有所提升。从制造业需求来看,10月制造业PMI达50.1％,边际持续改善且进入扩张区间,制造业需求有望逐步修复。

   费用率相对稳定,毛利率下滑。24Q3公司毛利率为21.66％,同比-3.91pct,预计主要系产品结构变化及价格竞争影响。费用端来看,公司费用率同比略增0.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pct/+0.4pct/-0.1pct/+0.3pct。受公司毛利率下滑及费用率略增的影响,公司24Q3净利率为9.79％,同比-4.18pct。

   核心业务巩固,平台化布局逐步完善。公司核心业务持续巩固,紧抓下游结构性市场机会进一步提升份额。目前公司已初步形成平台化业务布局,其中:1)通用减速机业务板块,24H1通用减速机业务部人均入库产量同比提升约7.9％,人均作业效率有所提升。公司也持续在加大港口、物流、电力、船舶等外资品牌的替换,较为强势的领域逐步实现国产替代,成功攻克耐驰泵业、飞翼股份等行业知名客户。2)专用/高端减速机持续发力,新品类拓展持续推进。截至24H1,公司捷诺传动业务已在电动注塑机领域取得小批量订单突破;3)工程行星业务保持良好发展势头,部分新领域已获得客户批量订单。4)精密领域,24H1公司为云深处科技机器狗定制开发的精密减速器应用良好;人形机器人谐波减速器、机电一体化产品研发进展顺利;摩多利子公司得益于新领域的顺利开拓以及激光切割、非标自动化等传统优势领域市场份额的持续提升。

   维持"买入"评级。短期需求较弱叠加价格竞争影响公司经营,长期看公司布局通用、专用及高端减速机等,平台化已初步建立好,拓展减速器赛道夯实公司长期成长。预计2024-2026年实现归母净利润3.09、4.10、4.91亿,对应PE分别为20x、15x、13x。

   风险提示1、制造业修复不及预期的风险;

   2、专用减速机、高端减速机开发不及预期的风险。