中国东航(600115):Q3归母净利润同比下滑28％,关注供需和成本改善节奏-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度,公司实现营业总收入1026亿元,同比+20％,实现归母净利润-1.38亿元。2024Q3单季,公司实现营业总收入384亿元,同比+6.23％,环比+23.79％,实现归母净利润26.30亿元,同比-28.18％,环比+233.84％。

   点评:航空需求维持复苏态势,RPK超过2019年水平。2024年以来,国内航线需求维持复苏态势,海外航线需求复苏强劲,前三季度公司RPK同比增长40％,较2019年同期增长11％,其中国内航线RPK同比增长16％,国际航线RPK同比增长198％,公司前三季度RPK水平远超2019年同期;Q3单季公司RPK同比增长26％,较2019年同期增长17％。ASK方面,前三季度公司ASK同比增长26％,Q3单季同比增长14％。客座率方面,前三季度公司客座率同比上升8.7pct至82.4％,Q3单季客座率同比上升7.9pct至84.5％,客座率持续改善。

   座公里收入下降影响业绩,强化单位成本管控。2024年以来,随着运力的引入,航空市场竞争趋于激烈,前三季度公司座公里收入为0.46元/ASK,同比下降4.5％,Q3单季座公里收入为0.48元/ASK,同比下降7.0％,票价下跌是公司Q3业绩同比下滑的主要因素。成本方面,得益于油价下跌以及公司优秀的成本管控,前三季度公司座公里成本为0.43元/ASK,同比下降5.5％,Q3单季座公里成本为0.42元/ASK,同比下降2.6％。

   看好航空供需持续修复,关注成本改善节奏。展望后市,民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复,截至2024年9月,公司合计运营790架飞机,相较2024年初增加8架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期,预示着中期供给仍然有一定刚性。考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化,我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响,2025年油价中枢有望下行,从而改善航空公司成本压力,同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本,我们密切关注航空公司成本改善的节奏。

   盈利预测、估值与评级:票价下跌导致公司Q3业绩承压,考虑到24Q4航空市场淡季,公司仍有可能亏损,我们下调对公司的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为-22.24(下调72亿元)/50.96(下调28％)/76.16(下调16％)亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏,以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定下,因此维持对公司的"增持"评级。

   风险提示:航空需求修复不及预期,国际油价大幅波动。