永辉超市(601933):转型品质零售,调改门店表现优异-季报点评

事件:10月30日,公司发布2024年三季报,2024Q1-3实现营业收入545.49亿元/同比-12.14％,归母净利润-0.78亿元/上年同期为0.52亿元,扣非归母净利润-6.62亿元/上年同期为-3.75亿元;单2024Q3实现营业收入167.7亿元/同比-16.40％,归母净利润-3.53亿元/上年同期为-3.21亿元,扣非归母净利润-6.92亿元/上年同期为-4.74亿元。

   受内外部因素影响,收入有所下降。2024Q3公司实现营收167.7亿元/同比-16.40％,主要系①外部:消费环境出现变化,消费者消费习惯改变并对购物体验、商品品质等要求更高,客流客单均有所下滑;②内部:公司主动进行门店优化调改,在对潜力门店进行关店改造的同时淘汰关闭了部分尾部门店。分渠道看,1)线下:2024Q3公司新开门店2家,积极推进调改;2)线上:实现营收115.7亿元/同比-5.63％,占比21.21％,其中自有APP/三方到家分别实现63.1/52.6亿元,同比-1.1％/-10.54％。

   转型品质零售,推进全国门店调改。1)重点拓展自有品牌布局。2024Q3公司上市自有品牌23支,截至期末自有品牌数量共计279支,生鲜/食用品分别84/195支,通过小红书官方种草、抖音内容宣发,其中精粮啤酒系列商品9支,从5月上市月均销售额520万元;2)积极推进线下门店调改。截至期末公司已完成调改门店10家,其中自主调改7家,门店营收均有较大幅度的增长。

   毛利率受调改策略影响短期下降,费用率基本持平。1)毛利端,2024Q3公司毛利率同比-1.69pct至19.19％,主要系公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式,在淘汰旧品、引入新品的过程中主动推动裸价和控后台的策略所致;2)费用端同比减少,其中销售费用/财务费用额分别同比-16.6％/-19.2％((主要受关店影响),公司2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.04pct/+0.48pct/-0.05pct/-0.06pct至19.10％/2.88％/0.30％/1.64％;3)盈利端,公司归母净利率同比-0.50pct至-2.11％,2024Q3资产处置收益为3.6亿元/上年同期0.45亿元。

   投资建议:公司为强生鲜供应链的线下超市龙头,2020年下半年开始,社区团购等新型渠道来袭,公司经营受到一定挑战;进入2022H1以后,公司竞争环境、自身经营状况有所改善,当前伴随宏观环境恢复以及线下客流复苏,叠加公司经营持续优化,公司盈利能力有所改善。2023年,受益于经营提效、金融资产公允价值提升及资产减值损失减少,亏损幅度进一步收窄。参考当前消费环境及公司2024Q3业绩,且不考虑调改大幅推进,我们预计2024-2026年营业收入至699.92/720.91/742.54亿元,归母净利润为-3.05/-2.59/1.00亿元,EPS分别为-0.03/-0.03/0.01元/股,维持"增持"评级。

   风险提示:人力、租金成本大幅提升;拓店不及预期;行业竞争明显加剧;调改成效不及预期。