水井坊(600779):业绩符合预期,经营平稳过渡

事件:公司公告前三季度业绩,24Q1～Q3实现营收37.9亿元,同比+5.6％,归母净利润11.3亿元,同比+10％,24Q3营收20.7亿元,同比+0.4％,归母净利润8.8亿元,同比+7.7％。

   Q3平稳过渡,新财年实现顺利开局。24Q3公司酒类业务收入20.4亿元,同比+0.3％,量价分别同比+4％/-4％。1)分产品看,24Q3高档/中档白酒分别实现收入19.4/1.0亿元,分别同比-2.0％/+87.2％,毛利率同比+1.4pct/-1.8pct。2024年公司持续聚焦大单品,并适度控制发货,保障Q3在渠道良性基础上保障Q3回款顺利推进。其中,臻酿八号宴席场景表现相对较好,预计延续稳健增长;井台、典藏及以上需求相对承压,动销仍待验证;以天号陈为代表的中档酒承接大众消费需求有一定增量。2)分渠道看,24Q3新渠道/批发代理收入分别为1.2/19.2亿元,分别同比-0.4％/+0.3％,传统渠道保持稳定增长。

   毛利率小幅提升,销售费投优化释放利润弹性。24Q3归母净利率42.6％,同比+2.9pct,主系销售费用投放优化。1)毛利率:24Q3毛利率同比+0.86pct,预计主系臻酿八号提价、高档酒毛利率小幅提升所致。2)费用率:24Q3销售费用率同比-4.0pct,下降明显主系公司期内加强营销费用精细化管理、提升费效比,管理费用率(含研发)同比+0.5pct,营业税金率同比-1.0pct,预计主系季度间波动。收现端看,24Q3销售收现同比-0.8％,增长弱于收入,24Q3合同负债10.6亿元,环比/同比分别-0.2/-0.7亿元,弱预期下渠道端回款仍持观望态度。经营活动现金流净额同比减少20.42％,主系邛崃全产业生产基地项目(一期)达到预计可使用状态转运营后,原辅料采购等相关经营活动现金流出增加。

   新总经理人选落地,新财年规划平稳务实。经过1年多时间,公司自2024年7月15日起对胡庭洲先生进行正式任命,此前胡总曾于宝洁、柯达、百事负责销售管理职能,并出任过好时中国总经理、豫园股份总裁等管理要职,在食品饮料等快消品行业拥有丰富经验,新总经理胡总上任后,新财年规划平稳务实,公司高端化、单品聚焦策略不变,期待后续外部环境好转带动经营进一步改善。

   盈利预测与投资评级:根据前三季度业绩,我们调整2024～2026年归母净利润分别为13.2、13.6、15.1亿元(前值为11.3、11.6、13.2亿元),分别同比4％、3％、11％,当前市值对应2024-2026年PE分别为21、21、18倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济恢复不及预期;次高端主力价位竞争加剧;品牌建设及消费者培育费用投放超预期。