荣盛石化(002493):3Q24盈利短期承压,增量产能释放,静待业绩修复

事件:2024年10月29日,荣盛石化发布2024年三季报,营业收入2451.96亿元,同比增长2.57％;归母净利润为8.77亿元,同比上升714.73％。对应3Q24,营业收入为839.47亿元,同比减少0.68％,环比上涨4.72％;归母净利润为0.19亿元,同比降低98.48％,环比减少93.87％。

   点评:3Q24成品油需求偏弱,油价震荡下行,导致公司业绩短期承压。公司2024年前三季度总体销售毛利率为12.16％,较2023年同期上涨0.37pcts,2024前三季度财务费用同比降低7.74％;销售费用同比上升7.69％;管理费用同比增加32.70％,主要因为公司检修支出增加;研发费用同比减少38.81％。公司2024年前三季度净利率为0.74％,较上年同期增加0.71pcts。3Q24原油价格有所回落,叠加需求偏弱影响,公司炼化板块受此影响,导致业绩短期下滑。

   公司2024年前三季度经营活动产生的现金流同比显著增加。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为197.16亿元,同比上升976.18％,主要因为公司购销业务净收现同比增加。投资性活动产生的现金流量净额为-239.12亿元,同比降低12.28％。筹资活动产生的现金流量净额为208.49亿元,同比下跌46.26％,主要系公司银行借款净增加同比减少。期末现金及现金等价物余额为278.95亿元,同比减少8.30％。应收账款52.05亿元,同比上升53.73％,应收账款周转率上升,从2023年同期的45.47次变为49.32次。存货周转率降低,从2023年同期的3.81次变为3.70次。

   3Q24国际油价震荡下跌,关注供需基本面。1H24原油价格在中高位震荡运行。进入3Q24,地缘风险溢价有所消退,国际油价回落,市场关注点重新回归原油供需面的压力;时至2024年11月地缘局势仍具不确定性,但近期市场表现出一定的韧性,需求预期回升。根据ifind数据,3Q24国际布伦特/WTI原油期货结算价均价同比分别下跌8.40％/8.44％,环比下跌7.43％/6.68％;截至11月1日,国际布伦特/WTI原油期货结算价分别为73.1/69.49美元/桶。3Q24国内布伦特/WTI原油现货均价同比分别下跌7.79％/7.51％,环比下跌7.40％/6.43％;截至11月1日,国内布伦特/WTI原油现货价为72.81/69.26美元/桶。

   控股子公司浙石化原油适应性强,按轻、中、重、酸分类存储,分输分炼, 结合调合手段,可以加工全球80％-90％的原油,对油价波动的适应性大大增强。公司依靠炼化一体化项目和一次性统筹规划,让炼油、芳烃、乙烯部分充分体现"分子炼油",最大限度地削减成本,提高盈利水平,我们认为在原油需求逐步回升后,油价有望回弹,看好公司未来业绩修复。

   高附加值产品增量产能释放,看好公司盈利水平提升。根据2024年10月29日公司发布的《关于浙江石油化工有限公司聚合物多元醇装置产出合格产品的公告》及《关于浙江石油化工有限公司顺丁稀土橡胶装置产出合格产品的公告》,公司控股子公司浙石化投资建设的38万吨/年聚醚装置中的首套年产2.5万吨聚合物多元醇装置投料成功,进一步扩大高端化工材料和化学品产能规模;浙石化投资建设的年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置顺利产出合格的顺丁稀土橡胶产品,该装置规模为10万吨/年,单套产能目前位居国内第一位,稀土顺丁橡胶产能居全国第二。此外,浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、金塘新材料等项目有序推进。我们认为,公司进一步扩大高端化工材料和化学品产能规模,提升产品附加值,通过"优链、延链、补链"优化提升产业结构,将有望修复公司业绩,提升综合竞争力。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为3542.51/4010.38/4513.70亿元,实现归母净利润分别为11.97/36.56/54.08亿元,对应EPS分别为0.12/0.36/0.53元,当前股价对应的PE倍数分别为81.3X、26.6X、18.0X。我们基于以下几个方面:1)近期国际炼化市场表现出一定的韧性,需求预期回升;2)公司增量产能逐步释放,产品附加值不断提升,优化产业结构,拓宽成长空间。我们看好原油需求回温及公司产能释放,维持"买入"评级。

   风险提示:下游行业波动风险;新建项目进展不及预期;原材料和能源价格波动风险;产品价格波动风险等。