牧高笛(603908):第三季度收入下降17％,品牌业务压力加大

第三季度收入下降17％,非经项收益增加致净利润增加。公司主营业务包括户外产品的自主品牌业务与OEM/ODM业务两大板块。2024第三季度收入同比下降16.8％至2.5亿元,主要受自有品牌业务下滑,尤其是大牧品牌业务影响。毛利率同比小幅提升0.2百分店至28.3％。费用率合计增加8.0百分点至27.9％,主要系公司为提升产品力、品牌力、渠道力、运营力及组织力加大投入,以及销售下滑刚性费用占比提升,销售/管理/研发费用率分别同比上升2.1/3.7/1.9百分点至11.5％/11.8％/3.7％。主要受费用率提升影响,剔除非经项影响后净亏损0.06亿元,同比下降151.6％;扣非归母净利率同比-6.9百分点至-2.6％。由于期内政府补贴、处置固定资产、以及理财产品和远期合约等非经项收益增加,归母净利润实现同比增长2.1％至0.13亿元,净利率同比+1.0百分点至5.4％。库存方面,存货金额同比-5.6％至5.3亿元,库存周转效率略提升,存货周转天数同比-8天至196天。经营性现金流净额同比+114.2％至0.8亿元。

   前三季度品牌与代工业务收入均有下滑,品牌业务跌幅更深。1)自主品牌业务:随着国内露营市场回归理性,整体消费环境相对疲软,公司自有品牌收入下滑幅度加深,前三季度收入同比-8.9％,单三季度-17.9％至2.0亿元。

   分品牌看,大牧主要经营户外装备业务,第三季度收入下滑18％至1.8亿元,其中线上/线下渠道收入分别同比下降16％/20％至0.6/1.2亿元。小牧经营户外鞋服业务,第三季度收入下滑13％至0.2亿元,其中直营/加盟渠道收入分别同比-27％/-12％,直营较年初净关8家门店,加盟渠道仍保持净开店19家。

   2)OEM/ODM业务:代工业务以海外客户为主,受海外市场环境需求较弱影响,前三季度收入同比下降3.1％,单三季度收入同比-11.8％至0.5亿元。

   风险提示:品牌形象受损;海外市场波动;市场竞争加剧。

   投资建议:代工业务预期表现稳健,品牌业务收入及盈利短期承压。代工业务第三季度预计有出货节奏影响,全年预计表现相对稳健;品牌业务受国内整体消费需求疲软、行业竞争激烈影响,收入增长和盈利水平短期承压。但公司持续为提升综合竞争实力加大投入,看好公司作为户外产品龙头的中长期竞争力。主要由于收入下滑以及费用投放增加,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为0.9/1.1/1.3亿元(前值为1.3/1.5/1.7亿元)。基于盈利预测下调,下调合理估值区间至23.4-24.6元(前值为34.7-36.6元),对应2025年19-20xPE,下调至"中性"评级。