英维克(002837):业绩延续高增,存货＆合同负债增长明显-2024三季报点评

事件描述近日,公司发布2024三季报,实现营收28.72亿元,同比增长38.6％;归母净利润3.53亿元,同比增长67.8％,扣非净利润3.34亿元,同比增长78.5％。

   事件评论业绩延续高增,前三季度净利润已超2023全年。2024Q1-Q3,公司实现营业收入28.7亿元,同比增长38.6％,实现归母净利润3.5亿元,同比增长67.8％,前三季度净利润绝对值已超2023年全年。单24Q3来看,公司实现营业收入11.6亿元,同比增长39.2％,实现归母净利润1.7亿元,同比增长43.1％,延续高增。毛利率方面,24Q3公司综合毛利率约32.8％,环比增长0.7pct,同比下降0.7pct,毛利率波动或主要专业务结构有关。

   IDC温控延续高景气,储能温控增长提速。拆分业务来看,2024H1公司机房温控节能营收同比增长85.9％,增速超预期,主因公司优势领域需求旺盛、行业地位稳固、持续投入研发不断迭代产品、积极拓展海外市场等,24Q3我们预计公司机房温控业务高景气延续,同比维持高增。2024H1公司储能温控营收同比增长11％,考虑到2023年储能系统的出货节奏,预计24H2相关收入增速将有所回升,24Q3储能温控增长或已开始提速。

   存货＆合同负债增长明显,后续业绩高增具备强支撑。截至24Q3末,公司存货规模近9亿,较24Q2末新增超2亿,同比增长29.1％,主因项目未验收的发出商品以及备货原材料增加所致;合同负债约2.4亿,较Q2底新增超4千万,同比增长39.2％,为后续业绩高增提供支撑。从行业上看,24Q1起阿里、腾讯CAPEX均实现三位数增长,叠加25年华为和NV新产品出货,国内外算力建设有望维持高景气,液冷渗透率将同步提升。

   液冷项目交付规模领先,公司为稀缺的双全链条覆盖厂商。截至2024年9月底,公司已积累了1GW+液冷项目交付经验,液冷落地经验规模行业领先。一方面,公司液冷产品涵盖冷板、管路、快速接头、漏液检测、Manifold、CDU、液冷工质、液冷系统BA、高效室外冷源等,且研发、生产、交付和服务均为全链条自主,"端到端、全链条"的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。另一方面,公司液冷产品同时合作算力芯片、算力设备、机房公司、云厂商,客户覆盖完整的行业全链条。因此,公司是目前唯一同时实现液冷产品全链条布局+液冷行业客户全链条覆盖的厂商,具备稀缺性。

   投资建议:24Q3公司业绩延续高增,前三季度归母净利润规模已超2023全年。拆分业务来看,我们预计公司机房温控业务高景气延续,同比维持高增;储能温控增长提速,24H2加速趋势明确。存货＆合同负债增长明显,后续业绩高增具备强支撑。公司液冷项目交付规模领先,是目前唯一同时实现液冷产品全链条布局+液冷产业链客户全链条覆盖的厂商,卡位优势突出,叠加海外市场拓展进展良好,在液冷加速落地的背景下有望深度受益。预计公司2024-2026年归母净利润为5.57亿元、7.56亿元、9.60亿元,对应同比增速62％、36％和27％,对应PE44、32、25倍,重点推荐,维持"买入"评级。

   风险提示1、液冷落地节奏不及预期:液冷趋势具备高确定性,当前核心为产业落地节奏,而落地节奏与客户接受度、数据中心建设进度、产业标准化等多因素有关,任一因素均会影响液冷实际落地节奏,从而导致液冷渗透不及预期。

   2、储能温控市场竞争加剧:我国大储仍处在快速增长期,是温控赛道高景气的下游应用之一,目前仍有较多温控厂商参与,竞争激烈,或导致公司相关业务盈利能力下滑。