奥赛康(002755):业绩高速增长,创新管线持续兑现-三季报点评

事件:2024前三季度公司实现收入13.84亿元,同比+23.64％,归母净利润1.27亿元,同比+168.79％。单三季度实现收入4.62亿元,同比+13.23％,归母净利润0.51亿元,同比+296％,环比+16.74％,利润端已连续两个季度实现环比快速增长。驱动业绩快速增长的原因主要系:1)抗感染类、慢性病类产品销售增速较快;2)聚焦重点研发管线,研发费用同比减少;3)不断加强成本管理,成本费用控制成效显著。

   研发管线逐步兑现,迎来创新转型的快速发展阶段。公司积极推进临床后期管线:1)Claudin18.2单抗胃癌适应症三期临床入组中,研发进度位于全球第二,且对比同靶点药物疗效突出(客观缓解率ORR80％,疾病控制率DCR100％)。2)第三代EGFR-TKI的上市申请已获得CDE受理,有望于年内获批上市,并对外与信达达成CSO合作;3)麦芽酚铁胶囊目前在国内进行三期桥接试验,预计于年内年提交NDA,为近年国际市场上市的唯一经过规范临床获批上市的新型口服铁剂。另外,早期管线值得关注,VEGF/ANG2眼科双抗(ASK712)已进入二期临床,IL-15及IL-15/PD-1双抗已进入临床一期,治疗实体瘤潜在价值较大。

   存量业务触底回升,第十批集采预计影响可控。一方面,历史集采影响基本消除,并且第十批集采预计影响中性。更重要的是,近年来首仿、难仿新品接连上市,形成梯队接力。2024年至今,公司共有6款新品获得上市许可,如右兰索拉唑、硫酸艾沙康唑等,其中右兰索拉唑是公司获批上市的首个二类改良型新药,作为公司PPI优势产品组群基础上的一款升级产品,进一步增强公司在消化领域的市场竞争力。

   考虑到公司存量业务快速恢复,成本管理出色,我们上调公司2024-2025年归母净利润,预测值为1.62、2.28亿元(原预测值为0.12、0.74亿元),并新增预测公司2026年归母净利润为3.68亿元。对公司自由现金流进行绝对估值,预测公司合理市值为165.75亿元,对应目标价为17.86元,维持"买入"评级。

   风险提示创新药研发进度不及预期、仿制药品种进入集采或集采超出预期、产品竞争加剧或者销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险等。