国电南瑞(600406):业绩符合市场预期,电网设备招标维持高景气度

营收及净利润增速符合市场预期。公司2024前三季度公司实现营收323.1亿元,同比增长13.11％,实现归母净利润44.73亿元,同比增加7.53％,其中2024Q3公司实现营业收入122亿元,同比增加18.19％,增速较Q2大幅修复,归母净利17.64亿元,同比增加6.27％。毛利率方面,2024前三季度公司综合毛利率为29.26％pct,同比持平,其中2024Q3毛利率为29.63％,同比下降0.86pct,公司业绩总体符合市场预期。

   研发费用率创新高,研发成果丰硕。2024前三季度公司研发费用为20.99亿元,同比增加达21.61％,超过营收增速8.5pct,研发费用率达6.49％创新高,同比提升0.45pct。报告期内公司研制的世界首套静止同步调相机(SSC)完成人工短路试验,自主研发世界首台环保型126kV快速断路器,自主可控的特高压直流控保设备在±800kV姑苏换流站挂网运行。

   截至目前特高压和输变电设备招标维持高景气度。2024年前五次特高压设备招标累计金额达179.3亿元,其中第五次特高压设备招标中,国电南瑞换流阀中标达21.75亿元,占比50％,招标的线路为甘肃-浙江柔性直流特高压工程及阿坝-成都东特高压交流个您工程。输变电设备合计招标103.5亿元,较2023年第五次招标金额同比增加10.1％,2024年电力设备招标依旧保持高景气度。

   网外业务发展势头良好,国际业务回暖。报告期内电网外市场快速突破,中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目。国际项目快速推进,成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统等,中标沙特ADMS系统运维等,2024年中报海外营收占比达到4.13％,同比增加1.77pct。

   盈利预测及投资建议:根据公司最新的订单情况,我们将公司2024-2026年营业收入从581.8/657.7/738.2亿元小幅下调至575.43/646.9/722.2亿元,归母净利润分别从82.9/99.7/116.2亿元小幅下调至81.5/91.3/103亿元,将β从1.1下调到0.7,根据DCF模型,将目标价从28.92元/股小幅提升至31.36元/股,维持"优大于市"评级。

   风险提示:1、电网投资不及预期;2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降;3、原材料价格大幅上涨。