罗莱生活(002293):新一轮激励计划发布,25年经营拐点将至

公司发布《2024年限制性股票与股票期权激励计划(草案)》:计划授予激励对象权益总计2337.5万份,约占2024/11/9总股本2.81％。其中:①限制性股票数量406万股,约占总股本0.49％,首次授予/预留数量分别占比80.3％/19.7％,首次授予价格3.66元/股;②股票期权数量1931.5万份,约占总股份2.32％,首次授予/预留数量分别占比80.07％/19.93％,首次授予行权价格5.86元/份。本激励计划首次授予/授权后将分三期解除限售/行权,各期比例分别为40％/30％/30％,涉及激励对象共计148人,包括高管、中层管理人员及核心骨干,并设定各期业绩考核目标(不包含美国公司)分别为:以公司2024年业绩为基数,2025-2027年营业收入或扣非净利润增长率分别不低于5％/10.25％/15.76％,即复合增速为5％。我们认为,该激励计划核心反映了公司当下对国内家纺业务恢复正增长的信心,增长方向重于增长幅度的设定,指向了关键的拐点信号!根据三季报,单季归母净利润同比降速较上季收窄,符合预期。24Q1-3营收32.0亿元(同比-14.7％),归母净利润2.62亿元(同比-37.1％),扣非归母净利润2.41亿元(同比-38.0％)。其中,24Q3营收11.0亿元(同比-15.6％),归母净利润1.03亿元(同比-21.7％),扣非归母净利润1.01亿元(同比-23.2％),降幅较24Q2归母净利润同比-35.7％ 、扣非归母净利润同比-43.7％已有收窄,我们认为利润端或已触底。

   24年国内外业务双线调整,但为25年提供较大修复弹性。根据三季报,1)盈利能力暂时收缩。24Q1-3毛利率45.9％(同比+1.2pct),逆势扩大,期间费用率33.9％(同比+2.8pct),分拆看,销售费用率25.3％(同比+2.1pct),管理费用率6.3％(同比+0.5pct),研发费用率3.1％(同比+0.7pct),最终导致净利率显著退坡。2)经营质量改善通道。

   24Q3期末存货同比减少2.5亿元、环比减少0.8亿元至12.0亿元(同比-17.2％),已降至2017年以来同期的较低水平。24Q1-3经营现金流净额4.1亿元,虽然规模随业绩退坡有所减少,但净现比1.58,较上年同期1.43有所扩大,反映盈利质量向好。

   上海再扩大消费补贴范围,家纺品类首次被纳入,有望刺激头部品牌零售改善。10月22日上海市商务委员会公示,家纺类首次被新增纳入补贴范围,罗莱/富安娜/水星等均参与在内,公示期3天已结束。我们认为,本次家纺类消费补贴出炉,主要倾斜头部品牌,并恰逢双十一大促及秋冬旺季,等待补贴措施实际上线之后,有望对上市家纺企业零售改善有促进作用,值得期待!罗莱生活新一轮激励计划指向经营拐点将至,25年有望迎来困境反转,由"增持"上调至"买入"评级。参照激励考核目标指引,我们维持24年、略下调25-26年盈利预测,预计24-26年归母净利润4.0/5.2/6.0亿元(原25-26年5.5/6.3亿元),对应PE为15/11/10倍。参照可比服装家纺公司估值,且考虑年底估值切换,给予25年14倍PE,目标市值73亿元,较2024/11/8总市值有22％上涨空间,由"增持"上调至"买入"评级。

   风险提示:国内零售恢复低于预期;行业竞争加剧;商品房住宅销售不达预期。