大参林(603233):收入稳健增长,加盟业务快速扩张

公司发布2024年三季度报:2024年前三季度营业收入197.31亿元、归母净利润8.58亿元、扣非归母净利润8.52亿元,同比分别增长11.33％、-26.93％、-26.31％。其中,第三季度实现营业收入63.86亿元、归母净利润2.01亿元、扣非归母净利润1.94亿元,同比分别增长11.42％、-21.95％、-26.47％。

   收入稳健增长,利润受行业环境、新店次新店等多因素影响同比下滑。分业务看,2024年前三季度零售业务收入163.52亿元(同比+9.72％)、毛利率37.26％(同比-1.81pp),加盟及分销业务收入29.52亿元(同比+25.94％)、毛利率10.94％(同比-0.57pp)。分产品看,2024年前三季度中西成药收入147.14亿元(同比+15.48％)、毛利率为30.41％(同比-1.62pp),中参药材收入22.69亿元(同比+8.97％)、毛利率为42.24％(同比-1.12pp),非药品收入为23.20亿元(同比-4.25％),毛利率为42.30％(同比-3.44pp)。费用端,2024年前三季度销售费用46.07亿元(同比+18.01％)、管理费用8.37亿元(同比+0.24％),销售费用率23.35％(同比+1.32pp)、管理费用率4.24％(同比-0.47pp)。随着新店次新店的爬坡及门店梳理提质增效,2025年盈利能力有望改善。

   继续加强门店网络布局,加盟业务快速扩张。截止至3Q2024,公司门店已覆盖全国21个省(含自治区、直辖市),门店数合计16453家,其中直营门店10718家,加盟店5735家。2024年1-9月净增门店合计2379家,其中自建门店841家,并购门店420家,加盟门店1570家,关闭门店452家。华南地区以成熟品牌效应实现销售稳步增长,同比增长4.68％;东北、华北、西北及西南地区通过门店并购带动销售提升取得持续高速增长,同比增长46.61％;华中、华东地区依托直营和加盟模式推动扩展保持平稳增速,同比增长分别为10.12％/17.81％。

   盈利预测与投资建议:我们看好公司在行业集中度提升背景下市占率稳步向上,并且在全国医保统筹向药房放开的大趋势下,若后续广东开放药房门诊统筹、大参林有望优先受益,维持"增持"评级。考虑到行业环境、闭店加速及新开门店前期投入,预计2024-2026实现归母净利润9.86/11.39/13.40亿元,对应PE19/17/14x。

   风险提示:统筹推动节奏不及预期、竞争加剧、门店拓展不及预期等。