中国中免(601888):出入境免税高增长,离岛免税短期仍承压-季报点评

业绩概况:公司发布2024年三季报,24Q1～Q3实现营收430.2亿元,

  同比-15.4％,归母净利润39.2亿元,同比-24.7％,扣非归母净利润

  38.7亿元,同比-25.4％;其中24Q3营收117.6亿元,同比-21.5％,

  归母净利润6.4亿元,同比-52.5％。

   前三季度毛利率同比有所改善。公司24年前三季度毛利率33.1％,同

  比+1.4pct,主要受益于运营改善以及折扣收紧等。其中24Q3毛利率

  32.0％,同比小幅下降2.4pct,24Q3销售1管理费用率分别为

  18.4％/4.0％,同比+0.6/+0.5pct,主要受制于成本费用刚性,24年前

  三季度/24Q3归母净利率分别为9.1％/5.4％,同比-1.1pct/-3.5pct.

   出入境高增长,海南受台风影响仍显疲软。(1)出入境免税高增长:

  24年前三季度国际客流可观恢复带动公司出入境免税高增长,北京机

  场免税门店收入同比增长超过140％,上海机场免税门店收入同比增长

  近60％;(2)拓宽商品边界:24年前三季度公司共引进香化、奢侈品、

  食品百货、烟酒等各类商品品牌165个,其中国产品牌数量占比超过

  40％;(3)海南仍显疲软:消费力承压以及摩羯台风等多重因素导致

  海南离岛免税销售延续下滑趋势。

  市内店增量+出入境持续恢复可期,海南低基数下中长期恢复空间可

  观。中长期看,市内店有望带来增量,出入境免税整体受益于国际客

  流成长韧性凸显,同时海南高岛免税Q4迎旺季触底回暖可期。

   盈利预测与投资建议。根据三季报情况我们调整公司盈利预测,预计

  24-26归母净利润分别为55.1/68.8/79.5亿元,对应

  PE28.5/22.8/19.7xPE,考虑中国中免行业先发龙头地位,竞争优势有

  望保持,业绩恢复可期,参考可比公司,我们给予公司24年30xPE,

  对应A股合理价值79.82元/股,考虑A/H股溢价因素,对应H股合理

  价值61.87港元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。消费力承压,恶劣天气,行业政策推进不及预期等风险。