航天电子(600879):航天电子领域旗舰平台,航天及无人系统双驱助力长期成长-星耀强国之卫星系列报告八

航天九院旗下核心上市平台,在航天电子信息业务领域处于优势地位。公司前身为武汉电缆(集团)股份有限公司,2016年公司收购了中国航天时代电子公司技改资产、航天电工集团有限公司100％股权等,基本实现了航天时代企业类资产的整体上市。公司主要业务为航天电子信息、无人系统装备等产品的研发、生产与销售,已经形成了层次分明、功能协调的技术创新组织格局,具备了较为完整的多层次的技术创新组织体系。目前公司拥有15家控股子公司,拥有国家工程研究中心、国家级企业技术中心,是国内少数具有承担各类航天及型号产品配套生产任务资格和能力的企业。航天军用产品是公司盈利主要来源,近三年营收占比在70％以上,同时无人系统装备产品处于快速成长期,营收和利润贡献占比逐年增长。

   星箭需求加速带动航天产品快速增长,三大细分领域支撑公司业绩基石。1)公司惯性导航业务应用场景广泛,深度配套国家重大航天工程和低轨卫星星座。随着低轨卫星组网加速,运载火箭和卫星相关需求有望批量释放;国家深空探索重大工程进展迅速,深空惯导设备迎来巨大市场需求。公司在航天领域卡位优势显著,同时募投项目助力多项关键技术攻关;2)公司激光通信终端产品是星间通信核心,已配套多个低轨卫星星座,公司拥有完备技术和成熟产品,我们预计未来激光通信终端存在约1528亿市场空间;3)公司测控通信业务是航天工程关键环节,使用场景覆盖运载火箭、卫星和航天探测器,公司保持相关项目较高配套比例,未来有望稳定创收。预计公司航天产品增长确定性较强,是公司未来业绩重要支撑。

   无人系统受益信息化智能化需求释放,公司第二增长曲线迎来高速增长。公司依托航天九院无人体系中心,提前布局无人系统研发。航天飞鸿深耕无人机系统研制多年,已形成完整产业链,国防信息化促进军用无人机需求加速释放,国内外旺盛需求催生"飞鸿"系列无人机放量,飞鹏"低空+"拓展无人机布局民用领域打开未来成长空间;"飞腾"系列巡飞弹集成制导弹药和无人机优点,在海外军贸市场反响良好,同时制造成本低廉便于大规模量产,未来市场增量空间较大。

   首次覆盖并给予"买入"评级。公司作为国内少数具有承担各类航天及型号产品配套生产任务资格和能力的企业,核心受益于航天电子信息产业下游需求释放。公司深耕航天电子主业,相关行业领域内始终保持国内领先水平,同时积极拓展无人系统装备,多领域纵深发展。我们预计公司2024-2026E年归母净利润分别为6.2、7.5、9.3亿元,对应当前股价2024-2026E年PE分别为56/46/37倍。选取海格通信(卫星通信、卫星导航)、芯动联科(惯性导航)、天奥电子(卫星导航)、国博电子(卫星通信)等以导航、通信产品为主业的代表性公司进行对比,可比公司2024-2026E年的PE均值分别为70/51/39倍,2024年公司PE估值低于行业均值。考虑到航天军用产品需求稳步提升叠加第二增长曲线快速成长,公司未来业绩有望保持快速增长,因此首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:航天及无人业务需求不及预期、民品业务拓展不及预期、毛利率下滑风险。