玲珑轮胎(601966):3Q24业绩环比向好,看好塞尔维亚基地产能释放

事件:2024年10月30日,玲珑轮胎发布2024年三季报。公司2024年前三季度公司营业收入为159.49亿元,同比上升9.77％,归母净利润为17.12亿元,同比上升78.39％,扣非净利润为13.97亿元,同比上升56.72％;对应3Q24营业收入为55.69亿元,同比上升5.22％,环比上升4.39％,归母净利润为7.86亿元,同比上升97.30％,环比上升62.39％。

   点评:产销提升叠加收到反倾销退税款,公司业绩环比稳定增长。根据公司2023年第三季度、2024年第二季度及第三季度经营数据公告披露,3Q24公司第三季度主要产品轮胎产量2233.04万条,同比增加8.36％,环比增加2.26％,销量2142.88万条,同比增长10.68％,环比增加2.42％。海外基地产能的释放推动了公司轮胎产销量的增长,叠加毛利较高的乘用车胎销量增长幅度较大,公司盈利水平稳定提升。

   退税方面,根据公司2024年7月23日收到反倾销退税款的公告披露,公司陆续收到反倾销退税款5606万美元(其中本金4912万美元,利息694万美元),亦对公司3Q24业绩形成贡献。

   产品价格及原材料方面,3Q24公司轮胎产品价格同比降低4.32％,环比提升2.24％;公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比上升15.40％,环比上升1.87％。根据百川盈孚数据显示,2024年7-9月天然橡胶月均价分别为14497.09/14736/16057.24元/吨,月度环比变化分别为-2.37％/1.65％/8.97％;炭黑月均价分别为8329.39/8138.18/8575.48元/吨,月度环比变化分别为3.23％/-2.3％/5.37％。我们认为天然橡胶价格的上涨会对轮胎企业的成本形成一定压力,公司亦通过产品调价来应对成本端的压力。根据公司投资者问答披露,公司近期连发两次涨价通知:1、自2024年10月1日起,对公司国内零售市场的PCR所有品牌部分产品系列进行价格上调,涨价幅度为3％-5％。2、自2024年11月1日起,对国内零售市场TBR所有品牌所有产品系列价格上调2％-3％,对国内零售市场PCR所有品牌部分产品系列价格上调2％-3％。

   公司前三季度销售费用率为2.67％,同比下降0.75pcts,管理费用率为2.90％,同比下降0.15pcts,研发费用率为4.06％,同比上升0.41pcts,财 务费用率为0.72％,同比上升0.16pcts。

   2024年前三季度公司各项现金流净额波动较大。2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额14.05亿,同比上升347.37％;投资活动产生现金流净额为-14.62亿,同比上升21.48％;筹资活动产生现金流净额为5.03亿,同比下降78.29％。应收账款同比上升23.01％,应收账款周转率有所下降,由2023年同期的4.82次变为3.87次。存货同比上升12.57％,存货周转率有所下降,由2023年同期的2.53次变为2.37次。

   公司塞尔维亚项目进展顺利,产能快速爬坡。根据公司投资者问答披露,公司欧洲紧密合作的主机厂包括奥迪、宝马、福特、大众等,塞尔维亚工厂目前产能正在快速爬坡,半钢及全钢订单饱满,预计全钢胎到今年年底(设备能力)可以达到满产状态,半钢胎到2025年6月预计达到600万套以上的规模,争取25年底能够全部形成1200万套的生产规模,很可能会提前完成。我们看好公司塞尔维亚基地的产能爬坡,有望增厚公司业绩。

   投资建议:我们预计玲珑轮胎2024-2026年收入分别为234.42/271.80/307.06亿元,同比增长16.2％/15.9％/13.0％,归母净利润分别为22.03/27.18/33.97亿元,同比增长58.4％/23.4％/25.0％,对应EPS分别为1.50/1.84/2.31元。结合公司11月8日收盘价,对应PE分别为13/11/9倍。我们看好公司塞尔维亚基地的产能爬坡,有望增厚公司业绩,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,境外经营风险,国内外市场竞争加剧风险,汇率波动风险。