工商银行(601398):业绩增速改善,息差趋稳

近期,工商银行披露2024年三季度报告。24Q1～3营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-3.82％、-5.28％、0.13％,增速分别较24H1变动+2.22、+2.9和+2.02个百分点,营收和盈利增速改善,年化加权平均ROE为9.77％。累计业绩驱动上,规模增长、其他非息、拨备计提是主要正贡献,息差和成本收入比形成负贡献。

   核心观点:亮点:(1)净息差平稳。公司披露的前三季度日均净息差1.43％,较上半年持平。考虑到近期存量按揭利率下调等影响,预计四季度净息差仍有小幅下行压力,但从趋势上看下行压力较前期减小。明年来看,息差仍面临多重下行压力,但降幅有望收窄。

   (2)不良率稳定,拨备覆盖率小幅上升。受益于良好客户基础,工行总体资产质量保持稳健。Q3末不良贷款率为1.35％,环比持平,保持近年较低水平。不良贷款拨备覆盖率220.30％,环比+1.87pct,资产质量整体稳健。

   (3)资产规模稳健增长。2024年三季度末总资产同比增长8.7％至48.4万亿元,增速略高于上季度末,增长更加稳健。其中贷款总额同比增长9.0％,存款同比增长1.8％。公司三季度末核心一级资本充足率13.95％,较年初变化不大。

   关注:(1)存款"挤水分"影响持续,存款增速低迷。主要受金融数据"挤水分"影响,今年Q2开始存款增速明显回落,Q3存款增速1.8％,延续下滑趋势。同时,上半年工行存款定期化程度随行业上升,一方面是由于企业活期存款受"挤水分"负面影响较大,另一方面是由于需求较弱背景下个人与企业部门资金循环仍受阻。

   (2)手续费及佣金收入继续明显下降。Q3手续费及佣金收入下降仍较为明显,预计仍主要是受降费政策、资本市场表现较弱、居民消费放缓等因素影响,财富管理、资产管理、担保承诺、银行卡等业务对手续费拖累仍较大。3Q24其他非息收入594亿元,同比增长17.5％,主要是公允价值变动收益增长较多。

   投资建议:工商银行作为国内最大的商业银行,拥有夯实的客户基础、突出的成本优势,同时工行作为能够稳定分红的高股息品种,红利配置价值值得关注。鉴于24年业绩增速较23年略有下行,我们预测24/25年盈利增速为-1.5％/-3.3％。我们维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:金融让利,息差下降;稳增长政策不及预期,经济修复不及预期。