中国中免(601888):盈利能力略有下降,静待客单价复苏

中国中免盈利能力有所下降:1)24Q1-Q3:营收430.21亿/yoy-15.38％,归母净利润39.19亿/yoy-24.72％,归母净利率9.11％/-1.13pcts,扣非后归母净利38.73亿/yoy-25.40％,毛利率33.12％/+1.38pcts,销售费用率15.80％/+2.15pcts,管理费率3.30％/+0.51pcts,研发费率0.02％/0.00pcts,变化较小;2)24Q3:营收117.56亿/yoy-21.52％,归母净利润为6.36亿/yoy-52.53％,扣非归母净利润6.35亿/yoy-52.49％,环比H1盈利能力减弱。

   海南旅游市场逐步回暖,但消费力尚待逐步修复。海口海关统计数据显示,2024年Q1-Q3海南离岛免税销售额为240亿/-31.3％,Q1-Q3离岛免税购物人次446.6万人次/-14.9％,Q1-Q3免税购物件数2601.7万件/-37.3％,人均购买数量与购买金额下降均大于客流;从旅游市场分析,当前我国旅游市场稳步恢复,但消费单价恢复有限,据文化和旅游部数据中心测算,2024年中秋,全国国内出游1.07亿人次,按可比口径较2019年同期增长6.3％;国内游客出游总花费510.47亿元,较2019年同期增长8.0％;展望Q4,国庆期间,全国国内出游7.65亿人次,按可比口径同比增长5.9％,较2019年同期增长10.2％,国内游客出游总花费7008.17亿元,按可比口径同比增长6.3％,较2019年同期增长7.9％,出行人数恢复较中秋环比提速,但消费恢复仍慢于客流恢复。我们认为从今年重要节假日的出游数据观察来看,客流的恢复均领先于销售额的恢复,购买力略有承压,我们看好消费力逐步回暖带动免税市场表现进一步提升。

   拓展渠道资源优势,积极推进重点项目落地。目前,共19家免税店转为新型出境游客市内免税店,同时批准在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市各建立1家市内免税店。在上述名单上的19家中,有6家来自于中国中免旗下,此外,中国出口人员服务有限公司有12家,而中国中免持有其49％的股权,中国中免通过政策,有望率先受益于市内店驱动的市场扩容。10月30日,公司宣布与德国品牌ModernCreationMunchen(MCM)合作,在新加坡樟宜机场3号客运大楼布局,作为中国中免该机场的第二家奢侈品专卖店。据《2023中免会员白皮书》数据,免税消费用户数量持续上升,新增会员呈现年轻化趋势,且以29-33岁年龄段最为活跃。

   投资建议:海南客流恢复良好,消费力逐步修复,出境游逐步放开后看好口岸免税项目的修复,同时新综合体及市内免税政策推进有望贡献增量。预计24-26年的收入为589/660/719亿,调整归母净利润至53.88/64.24/73.50亿,对应PE分别为28.48X/23.88X/20.87X,维持"买入"评级。

   风险提示:客流恢复不及预期,消费力下降,项目建设不及预期