伯特利(603596):线控制动持续投入,线控转向加速布局-深度报告

伯特利的机械制动产品保持稳健增长,公司在电控制动产品领域持续投入。公司机械制动产品包括盘式制动器等。随着盘式制动器成本的降低,目前市场上的经济型汽车也开始在后轮采用盘式制动器,未来盘式制动器的市场空间仍有上升空间;公司智能电控产品包括电子驻车制动系统(EPB)、制动防抱死系统(ABS)、电子稳定控制系统(ESC)、线控制动系统(WCBS)、高级驾驶辅助系统(ADAS)、电动助力转向系统(EPS)等。公司在线控制动产品领域已有丰富积累,伯特利于2019年7月、2021年6月分别完成One-Box线控制动系统产品的发布及量产,成为国内首家规模化批产和交付的线控制动系统供应商,填补了国内同类产品的空白。公司计划发行可转债募集资金总额不超过28.32亿元,其中在线控制动方面的募投用途包括年产60万套电子机械制动(EMB)研发及产业化项目、年产100万套线控底盘制动系统产业化项目,预计公司将加速布局EMB产品。

   伯特利于2022年收购浙江万达后,切入转向系统领域。公司的机械转向产品主要包括机械转向管柱、转向中间轴、机械转向器等,目前机械转向产品已配套大众汽车、上汽通用五菱、江铃汽车、奇瑞汽车、吉利汽车等国内外大中型汽车厂商;公司自主研发无刷电动助力转向系统,具有更高的效率和更快的响应速度,目前已拥有广泛的客户基础及车型应用案例;在持续推进电控转向产品研发的同时,公司也逐步实现向线控转向系统进阶。

   公司于2012年起开始从事轻量化制动零部件的生产,并通过持续研发投入,形成完备的轻量化零部件产品矩阵,满足客户多样化需求。公司规划年产能为400万件轻量化零部件产品的墨西哥生产基地于2023年投产。根据公司可转债说明书,公司计划投资"墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳"项目,将扩大公司于墨西哥当地轻量化及制动汽车零部件的生产能力,形成550万件铸铝转向节、170万件控制臂/副车架的年产能,以及100万件前制动钳及100万件电子驻车制动钳的汽车制动零部件年产能。

   盈利预测及评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.84亿、15.00亿、18.60亿,EPS分别为1.95元、2.47元、3.07元,PE分别为26.66倍、21.05倍、16.97倍。给予"买入"评级。

   风险提示:盘式制动器市场空间不及预期;线控制动渗透率不及预期