隆基绿能(601012):Q3亏损环比收窄,坚定BC路线

事件:10月30日公司发布2024年三季报,报告期内公司实现营收585.93亿元,同比-37.73％;归母净利润-65.05亿元,同比-155.62％,扣非后归母净利润-64.88亿元,同比-156.35％。24Q3单季度实现营收200.64亿元,同比-31.87％,环比-3.79％;归母净利润-12.61亿元,同比-150.14％,环比减亏。

   单季度亏损显著收窄。2024年前三季度公司实现硅片出货82.80GW;电池组件出货55.39GW,其中,24Q3单季度硅片出货38.37GW,电池组件出货21.39GW,环比均有所增加。盈利能力方面,24Q3公司毛利率、净利率分别为8.60％、-6.37％,环比分别+1.99pct、+7.57pct。三季度公司盈利修复,预计产业链价格有望企稳回升;三季度亏损主要因为投资收益发生亏损和资产减值,24Q3单季度投资收益-3.53亿元,资产减值-7.74亿元,资产减值环比大幅减少。

   坚定BC技术路线,保持产品领先优势。公司坚持BC技术路线,10月公司发布了基于HPBC二代电池技术的Hi-MOX10分布式组件产品,量产功率最高达到670W,量产组件效率最高24.8％,公司BC产品相对效率比TOPCon高5％,产品持续领先。产能方面,随着西咸新区一期年产12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目推进,HPBC2.0产品将进入量产期,预计2025年底前公司BC产能将达到70GW,2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。公司2025年BC二代产品出货目标30GW,公司认为BC二代产品有望提升盈利水平,改善公司业绩。

   投资建议:公司坚持稳健经营,BC产品持续突破,具备差异化发展潜力。考虑到产业链价格下降因素,预计公司2024-2026年分别实现营收866.34亿元、1083.96亿元和1284.50亿元,实现归母净利润分别为-45.2亿元、30.66亿元和51.53亿元,同比增长-142.0％、167.8％、68.1％。2025-2026年对应EPS分别为0.40、0.68元,当前股价对应的2025-2026年PE倍数分别为47.5X、28.3X,维持"买入"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期;市场竞争加剧;下游需求不及预期;新技术开发进度不及预期等。