巨星科技(002444):手工具长坡厚雪,电动工具构造远期成长曲线-深度研究

巨星科技作为全球手工具巨头企业,重点围绕欧美家庭消费用工具及箱柜领域发展主营业务,兼顾布局工业生产工具及设备。公司坚持消费者导向,具有四大优势:①渠道优势:深度绑定大型商超,线上渠道完备;②品牌优势:坚持研发与并购并举,依托亚马逊等直营跨境电商拓展自有品牌;③并购优势:拥有独到的并购策略;④全球化布局优势。

   美联储降息有望提振美国地产,带动手工具高景气增长。手工具具有"GDP+"属性,与美国房地产景气度高度相关。之前受高利率影响,美国民众的购房需求被冻结,手工具行业处于磨底阶段。随着9月份美联储降息周期开启,美国30期抵押贷款利率有望持续下行,被冻结的购房需求将被释放,有助于带动手工具从低个位数增长转向高个位数增长的景气度上行区间。

   下游客户基本结束主动去库,新一轮补库周期有望到来。近年来,北美终端零售客户库存波动较大,2022年中期开始的主动去库行为也让公司备受影响。自2024年起,终端零售客户主动去库行为基本结束,虽未看见明显的补库动作,但现有库存基本稳定,目前暂时处于补订单阶段。随着美联储降息周期的开启,手工具行业有望进入繁荣期,进而加快终端零售客户由补订单向补库存的转变。

   动力工具业务有望持续贡献业绩。相较手工具,电动工具市场规模更大,市场集中度更高。一方面,作为手工具巨头,公司切入电动工具具有复用手工具渠道与客户、与手工具搭配销售的优势,同时考虑到我国锂电产业链完备,公司有能力做大做强电动工具。另一方面,电动工具竞争更加激烈,公司更适合采用并购策略积累品牌力,同时倾向差异化竞争,从低门槛、与手工具搭配使用的电动工具入手,采用亚马逊等区别于大型商超传统渠道的线上平台,逐步积累客户,提升技术能力。

   盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润为22.80、28.96和36.66亿元,对应PE值为14.59、11.48和9.07倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:美国房地产复苏不及预期;盈利预测与估值模型不及预期