华润微(688396):24Q3营收同环比稳健增长,12吋上量有望带动业绩改善

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度,公司实现营收74.72亿元,同比下降0.77％;实现归母净利润4.99亿元,同比下降52.72％;实现扣非净利润4.70亿元,同比下降48.91％。2024年Q3公司实现营业收入27.11亿元,同比增长8.44％,环比增长2.53％;实现归母净利润2.19亿元,同比下降21.31％,环比下降11.40％;实现扣非净利润1.85亿元,同比下降1.35％,环比下降18.36％。

   前三季度业绩承压,24Q3营收同环比双增:2024年前三季度,公司整体业绩下滑,主要原因系:1)行业周期性调整;2)公司布局重大项目,持续加大研发投入力度。同时,2024Q3,公司营业收入同环比均实现了稳健增长。盈利能力方面,2024年前三季度公司整体毛利率为27.14％,同比-6.28pcts;净利率为5.44％,同比-8.34pcts。费用方面,2024年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.59％/5.36％/11.89％/-1.59％,同比变动分别为-0.08/-1.22/+0.35/+0.69pct。

   下游需求逐步回暖,重庆12吋产能持续爬坡:人工智能、消费电子市场逐渐复苏,服务器需求增长,为半导体行业带来了新的发展机遇。在新型应用领域对半导体需求的带动下,世界半导体贸易统计组织(WSTS)上调了其2024年春季的预测,并预计2024年全球半导体销售额将同比增长16％,2025年将实现12.5％的同比增长。2024年上半年,国内半导体市场需求复苏,行业库存下降至合理水位,同时下游需求回暖,公司产能利用率已恢复至满载水平,产品价格趋于稳定。同时,公司重庆12吋产线主要聚焦MOSFET和IGBT等功率器件。截至2024年9月,重庆12吋产线产能超过了2万片/月,投料处于满载状态,预计24年底产能将达到3万片/月,重庆12吋上量有望带动公司营收快速增长。而深圳12吋产线主要聚焦40-90nm特色模拟功率集成电路产品和MCU产品,公司表示,深圳12吋线预计2024年年底通线,2025-2026年逐步爬坡,2025年起增量主要依靠深圳12吋线。

   车规业务发展态势向好,多款SiC模块批量出货:根据Linkedin预测,2024年全球新能源汽车市场规模约为655.7亿美元,预计2031年全球新能源汽车市场规模有望增长至1174.3亿美元,2024-2031年全球新能源汽车市场CAGR约为8.5％。公司车规产品在新能源汽车领域具有明确且可观的市场前 景。车规级产品方面,公司SGTMOS、SJMOS、IGBT、SiCMOS等车规级产品成功进入了比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等众多重点车企及汽车零部件Tier1的供应链体系。2024年上半年,公司向充电桩市场头部客户稳定供货,产品导入多个新客户,并向汽车电子动力总成、热管理、OBC等应用领域Tier1厂家批量供应了车规产品。同时,公司车规级SiCMOS和SiC模块研发工作进展顺利,多款单管、半桥、全桥车规模块产品出样,并配合主流车厂进行测试认证,实现了批量供货。

   维持"增持"评级:公司主营业务包括功率半导体、智能传感器与智能控制产品的设计、生产与销售,以及提供开放式晶圆制造、封装测试等制造服务。2024年,公司多款车规级产品进入了多家重点车企及汽车零部件Tier1的供应链,产品销售规模不断扩大,车规业务发展态势向好。得益于物联网、5G通信、人工智能等新技术的不断成熟,消费电子、工业控制、汽车电子等半导体主要下游制造行业的产业升级进程加快。下游市场的革新升级有望带动了半导体企业的规模增长。随着国内新能源汽车渗透率的不断提高,汽车电子市场需求有望迎来快速增长,公司车规业务亦有望持续受益,公司业绩增长空间有望进一步打开。但考虑到行业复苏不及预期,我们下调了盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.44亿元、11.02亿元、13.75亿元,EPS分别为0.64、0.83、1.04元/股,PE分别为87X、67X、53X。

   风险提示:功率半导体需求不及预期;技术研发不及预期;产品价格不及预期;产能扩张不及预期。