家家悦(603708):同店企稳保障收入,供应链和门店调优持续推进-公司季报点评

公司10月30日发布2024年三季报。2024年三季度实现收入47.65亿元,同比下降0.49％;归母净利润0.18亿元,同比下降33.71％,扣非归母净利润0.03亿元,同比下降88.45％。基本EPS为0.03元,加权平均净资产收益率0.73％。

   简评及投资建议。

   1.2024年三季度收入同比下降0.49％。2024年前三季度公司实现收入141亿元,同比增长1.78％,其中3Q实现收入47.65亿元,同比下降0.49％。1-3Q主营业务收入增长4.64％,其中综合超市、社区生鲜收入同比各增5.06％、7.64％,乡村超市收入同比下降8.52％,其他业态收入高增57.9％。1-3Q山东地区收入增长3.90％,省外地区收入增长8.29％。三季度新开直营门店13家,其中综合超市6家、社区生鲜食品超市2家、乡村超市2家、便利店2家、好惠星折扣店1家;新增加盟店30家;关闭门店36家,另有1家悦记零食店由直营店转加盟店。期末门店总数1103家,包括直营店973家、加盟店130家;其中综合超市248家、社区生鲜食品超市418家、乡村超市208家、零食店125家、好惠星折扣店10家、便利店等其他业态门店94家。

   2.2024年三季度主营业务毛利率19.49％,同比增加0.26pct。公司前三季度综合毛利率23.26％,同比减少0.36pct;1-3Q主营业务毛利率19.27％,同比减少0.18pct。3Q综合毛利率22.65％,同比减少0.06pct;3Q主营业务毛利率19.49％,同比增加0.26pct。(A)分业态,1-3Q24综合超市毛利率同比增加0.18pct,社区生鲜食品超市、乡村超市、其他业态毛利率同比各降0.45、1.42、0.01pct。测算3Q24综合超市、其他业态毛利率同比各增0.73、0.45pct,社区生鲜食品超市、乡村超市毛利率同比各降0.01、1.24pct。(B)分地区,1-3Q山东地区毛利率同比减少0.27pct,省外地区毛利率同比增加0.27pct。

   3.2024年三季度期间费用率增加0.65pct。公司三季度期间费用率22.1％,同比增加0.65pct;其中3Q销售费用率同比增加0.53pct至18.79％;管理费用率同比减少0.04pct至1.93％;研发费用率0.07％同比持平;财务费用率同比增加0.16pct至1.31％。

   4.2024年三季度归母净利1831万元,同比下降33.71％。3Q利润总额2437万元,同比下降38.95％,归母净利润1831万元,同比下降33.71％,扣非归母净利润279万元,同比下降85.32％,非经常损益主要为非流动资产处置收益2321万元。利润下降主因门店布局优化调整费用增加、物流运费等费用增加。

   维持对公司的判断。①核心竞争力强:区域密集布局、多业态协同、供应链建设,构筑竞争壁垒;②省外延续减亏趋势:近年外省已有显著减亏趋势,我们认为同店企稳+省外减亏有望在未来三年共同释放公司的利润弹性。③创新试水新业态:推出零食连锁品牌"悦记零食",基于该业态的业务模式基本跑通,已开放加盟合作以加快市场拓展,同时打磨"好惠星"硬折扣店模型,增强多业态协同优势。

   更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各1.82亿元、2.11亿元、2.56亿元(原为2.34亿元、2.74亿元、3.02亿元),同比增长33.4％、15.9％、21.4％;当前市值对应2024-2026年PE各39倍、33倍、28倍,对应PS各0.39倍、0.37倍、0.35倍。考虑到公司积极创新业态以及省外减亏趋势进一步明晰,给予2025年0.45倍PS,对应合理市值86亿元,目标价13.48元(原为13.05元,2024年0.45倍PS,+3％),给予"优于大市"的投资评级。

   风险提示。开店速度和整合效果低于预期;异地培育期拉长;电商渠道分流;竞争加剧。