金诚信(603979):矿服＆资源双轮驱动,铜矿放量打开成长空间

矿服世家,资源业务放量打开成长空间。实控人王先成家族生长于矿工世家,公司自1997年成立以来,一直从事采矿运营管理和矿山工程建设等业务。在矿山服务业务保持稳定发展的基础上,公司逐步探索出具有金诚信特色的"服务+资源"的业务模式,推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。

   矿服运营稳步增长,盈利基本盘。矿服业务与金属价格呈现正相关关系,随着金属价格的上涨,矿企会加大资本开支,近年来金属价格维持高位,矿服业务整体稳步增长。(1)采矿供量稳步提升,且随着海外业务占比提升,单位盈利稳步增长,受此影响公司采矿业务营收及毛利稳步增长,2018-2023年CAGR分别为17％和19％,平均毛利率26％。(2)掘进业务保持基本稳定,常年维持340万立方米左右,2014-2023年平均单位毛利125元/立方米,平均毛利率27％,保持基本稳定。截止24年中报,矿服大合同总额120亿元,估算年均合同金额28亿元。从项目规模来看,大业主规模稳步上升,客户粘性大且抗风险能力增强,保证公司盈利基本盘。

   发力矿山资源,国内国外两开花。依托矿服先进运营优势,公司切入矿山资源开发,保障其运营及盈利的高确定性。(1)磷矿:与磷肥巨头共同开发贵州两岔河磷矿项目,且磷酸铁锂产能释放,价格有望保持高位,保障盈利的确定性。项目吨生产成本155元/吨,按照2019年至今(5年一期)的均价、最低价、最高价和当前价(税后)测算,预计达产后净利润分别为1.52、0.28、3.89和3.74亿元。目前处于产能释放期达产后有望释放业绩弹性。(2)铜矿:拥有刚果(金)Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿,赞比亚Lubambe铜矿和哥伦比亚SanMatias铜金银矿四座铜矿项目,全部达产后年产铜11.14万吨、金1.51吨、银11.18吨;权益产量铜8.80万吨、金0.91吨、银6.71吨。Dikulushi铜矿已达产,年产铜1万吨,其余三座矿山处于爬产或建设期,按照2019年至今(5年一期)的均价、最低价、最高价和当前价测算,预计三座矿山达产后净利润分别为2.04、-0.55、4.38和3.42亿美元,权益净利润分别为1.57、-0.42、3.35和2.59亿美元。随着后续矿山的逐步达产,铜矿板块业绩有望大幅释放。

   盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年归属于母公司所有者的净利润分别为14.63、20.58、23.39亿元,对应PE分别为17.08X、12.15X、10.69X。我们选取同行业A股相关龙头公司为可比公司,采用毛利加权平均计算得出2024-2026年平均PE分别为22.48X、18.13X、13.65X,公司24-26年估值低于可比公司均值,鉴于公司成长确定性相对更高,具备较高安全边际。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示。在建项目进展不及预期的风险;金属价格超预期下跌的风险;安全生产风险;地缘政治风险。