苏博特(603916):业务表现分化,利润阶段性承压-2024年三季报点评

事项:

   公司2024年前三季度实现营业收入24.76亿元,同比下降3.9％,归母净利润0.79亿元,同比下降44.43％;其中第三季度实现营业收入9.12亿元,同比下降0.35％,归母净利润0.25亿元,同比下降43.07％。

   评论:

   前三季度归母净利润同比下降44％,主因毛利率下滑。公司2024年Q1-3实现营业收入24.76亿元,同比下降3.9％,归母净利润0.79亿元,同比下降44.43％。营收和归母净利增速差异主因市场下行,毛利率下滑。2024年Q1-3毛利率为32.9％,较去年同期下降2.1个百分点。原材料成本上升也影响毛利率,2024Q1-3环氧乙烷平均采购价格较上年同期上涨5.63％。

   主要业务高性能减水剂价格下滑,功能性材料量价齐升。2024年Q1-3高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别占营收53％、1％、19％。分业务来看,2024年Q1-3高性能减水剂实现营收13.04亿元,同比下降12％;销量为74万吨,同比增长2％;销售均价为1753元/吨,同比下降14％。高效减水剂实现营收0.35亿元,同比下降55％;销量为1.3万吨,同比下降66％;销售均价为2749元/吨,同比上升30％。功能性材料实现营收4.63亿元,同比上升29％;销量为22万吨,同比上升19％;销售均价为2133元/吨,同比上升8％。功能性材料量价齐升主因下游风电高景气导致需求明显增加,预计随着未来风电装机规模增加,功能性材料将持续受益。此外,公司积极开拓客户,产品还将运用于核电、风电、水电、高速、铁路等重大工程。

   期间费用率同比小幅提升1.03个百分点。1)2024年Q1-3期间费用率约26.2％,同比上升1.03个百分点;2024Q3期间费用率环比下降1.54个百分点至22.9％。2)2024年Q1-3销售、管理、研发、财务费用率分别为11.2％、8.6％、4.7％、1.7％,同比分别+0.67、+0.25、-0.15、+0.27个百分点,除研发费用率外其他三项费用率均提升。

   投资建议:公司为减水剂行业龙头,业务发展趋于多元化,竞争优势显著。考虑到行业需求受地产拖累较大,但风电、重大基建等需求仍较高,我们预测公司2024-2026年EPS为0.28/0.35/0.46元/股,对应PE分别为28x/22x/17x,参考行业可比公司2025年PE均值为19,考虑到功能性材料业绩持续,后续风电、大型基建项目不断开工,预计为行业较早实现盈利增长的公司,给予公司2025年25倍PE,对应目标价8.9元,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动,市场需求不及预期,竞争加剧导致产品价格下行。