淮北矿业(600985):量价承压业绩回落,乙醇项目达产看好中长期多点成长

事件描述公司发布2024年三季报:24Q1～3公司实现归母净利润41.39亿元,同比减少9.19亿元(-18.2％);单三季度实现归母净利润12.04亿元,同比减少2.66亿元(-18.1％),环比减少1.42亿元(-10.5％)。

   事件评论煤炭:量价承压煤炭盈利回落。1)产销:Q3产量环比提升,或受淡季影响销量有所回落。24Q1～3,公司实现煤炭产/销量分别为1567/1188万吨,同比分别-108万吨(-6.4％)/-192万吨(-13.9％)。24Q3,公司实现煤炭产量535万吨,同比-7万吨(-1.4％),环比+26万吨(+5.1％);销量385万吨,同比-13万吨(-3.4％),环比-16万吨(-4.0％)。

   2)价格:受焦煤长协售价下调影响,Q3煤价回落。24Q1～3,公司吨煤售价1115元/吨,同比-84元/吨(-7.0％)。24Q3公司吨煤售价1053元/吨,同比+27元/吨(+2.7％),环比-59元/吨(-5.3％)。3)成本:Q3成本环比小幅增加。24Q3公司吨煤成本541元/吨,同比+29元/吨(+5.7％),环比+4元/吨(+0.7％)。4)盈利:Q3价跌本增致毛利率环比下滑,毛利环比减少3.36亿元。24Q3,公司吨煤毛利512元/吨,同比-2元/吨(-0.4％),环比-63元/吨(-11.0％);实现毛利率48.6％,同比-1.5pct,环比-3.1pct。

   煤化工:焦化延续弱势,乙醇项目基本达产贡献新增量。1)焦炭:Q3产销环比均有所修复,价格回落但收入环比略有增长。24Q3焦煤产/销量分别为95/89万吨,分别同比-4万吨(-4.4％)/-12万吨(-12.1％),环比+13万吨(+16.1％)/+5万吨(+5.7％)。但Q3平均售价(不含税)为1843元/吨,环比-94元/吨(-4.9％)。量增价跌Q3焦炭收入端环比+0.5％。2)甲醇:Q3甲醇产销回升,售价小幅下滑,收入略有增长。24Q3公司甲醇产/销量分别为12.6/4.0万吨,分别环比+5.6万吨(+80.7％)/+0.4万吨(+9.6％)。Q3公司甲醇平均售价(不含税)为2152元/吨,同比+127元/吨(+6.2％),环比-58元/吨(-2.6％),量增价跌甲醇营收环比略有增长。3)乙醇:随着甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目投产运营,24Q3实现乙醇产销量分别14.8/14.7万吨,较24H1分别+7.3万吨(+96.0％)/+8.3万吨(+130.8％);Q3乙醇平均售价(不含税)为5147元/吨,较24H1下降250元/吨(-4.6％)。24Q1～3实现销售收入10.99亿元,24Q3实现销售收入7.56亿元,较24H1增长4.12亿元(+120.1％)。

   煤炭量增+煤化工扩张+煤电一体+非煤矿山开发,多轮驱动中长期成长可期。1)煤炭板块具备量增属性,800万吨/年陶忽图矿预计将于2025年底建成投产。2)煤化工板块随着60万吨/年甲醇综合利用制乙醇投产,以及10万吨/年DMC等煤化工项目逐步落地,持续改善化工盈利。3)煤电方面,聚能发电2×660MW项目持续推进。4)非煤矿山方面,公司可产砂石骨料的非煤矿山24～26年相继建设投产,带来新的利润增长点。

   投资建议:考虑公司中长期成长性突出,预计公司2024～2026年业绩分别为53.1/60.5/66.9亿元,对应11月15日收盘价计算PE分别为7.7x/6.8x/6.2x,按2023年度分红比例43％计算股息率分别为5.6％/6.4％/7.0％,维持"买入"评级。

   风险提示1、经济承压影响下游需求风险;2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。