传音控股(688036):盈利能力短期承压,持续深化AI布局

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收512.52亿元,同比+19.13％;实现归母净利润39.03亿元,同比+0.50％;实现扣非净利润32.48亿元,同比-7.44％。其中单季度Q3实现营收166.93亿元,同比-7.22％,环比-2.46％;实现归母净利润10.51亿元,同比-41.02％,环比-14.21％;实现扣非净利润8.20亿元,同比-52.72％,环比-23.65％。

   营收稳健增长,盈利能力短期承压:2024年前三季度公司毛利率为21.59％,同比-3.23pct;净利率为7.69％,同比-1.41pct。24Q3毛利率为21.72％,同比-3.49pct,环比+0.83pct;净利率为6.44％,同比-3.61pct,环比-0.74pct。

   盈利能力短期承压,主要受竞争格局、成本变化、公司价格策略等因素综合影响。目前上游元器件的价格压力逐渐减轻,我们预计Q4公司毛利率有望延续环比改善趋势。费用方面,24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.91％/2.77％/3.84％/1.13％,同比+1.04/+0.49/+0.40/+1.17pct。财务费用率增长我们认为主要系24年9月18日美联储宣布降息50个基点,美元汇率波动导致公司汇兑损失增加。

   新兴市场需求强劲,公司加速新市场开拓:根据Canalys数据,24Q3东南亚、拉美及印度市场手机出货分别同比增长15％/10％/9％,新兴市场表现远高于全球整体市场(24Q3全球智能手机出货同比增长5％),显示出新兴地区在手机消费市场上的强劲增长动力和巨大潜力。公司销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家,按地区划分,公司最先进入非洲,根据Canalys数据,24Q3公司在非洲手机市占率为50％,稳居第一。现阶段,公司进入更多非洲和南亚以外的市场,包括东南亚、拉美、中东、东欧等,相比非洲和孟加拉、巴基斯坦等公司较早进入的国家和地区,公司在新市场的市占率相对较低,未来仍有较大的提升空间。目前新兴市场国家仍处于"功能机向智能机切换"的市场发展趋势中,功能机换智能机仍然是新兴市场驱动智能机市场增长的一个重要因素。深耕非洲市场是公司的长期战略,公司有望持续保持在非洲的竞争优势,同时提升公司品牌在新市场开拓的速度和成功率,确保新市场重点国家份额稳步提升。

   AI布局持续深化,聚焦手机端侧AI创新:手机厂商布局AI是大势所趋,公司发力AI将提升产品竞争力及用户体验。在AI领域,24年3月,公司旗下品牌TECNO于MWC2024宣布推出TECNOAIOS。9月以来,公司旗下品牌发布多款搭载AI功能的手机,包括PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰PHANTOMVFold25G,该产品配备全新TECNOAI,搭配包括通话实时翻译、AI壁纸、AI图像消除、AI抠图、录音转笔记等一系列AI功能。今年9月,传音控股与联发科技共建的人工智能联合实验室在深圳正式揭牌。双方将整合人工智能领域的优势技术资源,聚焦大型语言模型、Agent智能体、AI语音、影像等领域在手机端的应用创新,提供更多生成式Al的端侧部署和优化方案,共同探索面向大众的AI智能体服务和手机端应用场景。

   维持"买入"评级:我们看好公司稳固在非洲的竞争优势;持续扩展南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场,市场份额有望持续提升。同时公司积极拥抱AIGC打开长线增长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为54.38亿元、65.15亿元、77.46亿元,EPS分别为4.77元、5.71元、6.79元,PE分别为19X、15X、13X。

   风险提示:新兴市场开拓不及预期,原材料价格波动风险,市场竞争风险,汇率波动影响。