东睦股份(600114):前三季度盈利表现亮眼,看好MIM长期受益折叠屏加速渗透

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收36.11亿元,同比+29.80％;实现归母净利润2.77亿元,同比+158.70％;实现扣非净利润2.63亿元,同比+307.98％。其中单季度Q3实现营收12.58亿元,同比+23.41％,环比+0.53％;实现归母净利润0.87亿元,同比+22.16％,环比-19.70％;实现扣非净利润0.85亿元,同比+26.56％,环比-17.28％。

   前三季度利润端同比高速增长,MIM贡献营收主要增量:1)收入端:2024年前三季度及Q3公司营收同比均保持快速增长,主要系P＆S和MIM订单增加带动营收增长。分产品看,P＆S平台前三季度营收同比+16.62％,Q3营收同比+0.05％;SMC平台前三季度营收同比-0.81％,Q3营收同比+15.14％;

   MIM平台前三季度营收同比+88.48％,Q3营收同比+72.12％。2)利润端:2024年前三季度公司毛利率为23.68％,同比+3.34pct;净利率为8.55％,同比+5.04pct。24Q3毛利率为22.28％,同比-0.83pct,环比-2.51pct;净利率为8.27％,同比+1.00pct,环比-1.01pct。前三季度盈利能力同比大幅提升,我们认为主要系营收增长叠加费用端控费显著所致。Q3盈利能力环比下滑,主要系公司为提升MIM零件及铰链模组能力的建设,加大了资源投入,短期内对利润造成影响。3)费用端:2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率1.29％/4.50％/6.61％/2.10％,同比-0.24/-1.07/-0.61/-0.69pct。

   受益折叠屏加速渗透,MIM成长空间广阔:据IDC数据,24Q3中国折叠屏手机出货量为223万台,同比+13.6％,2024年前三季度国内折叠屏手机市场渗透率仅为3.2％,表明折叠屏手机市场在国内仍有较大的成长空间。此外IDC预计2023-2028年全球折叠屏市场CAGR将达19％,远高于整个市场的2.8％,全球折叠屏手机有望加速渗透。国内知名企业持续推出多款新的折叠机型,其关键部件之一为铰链,其铰链零件采用MIM技术制造,这一巨大变化为MIM技术的发展提供了广阔的空间。截止24H1末,公司紧随大客户新产品上市的节奏,已配备5条折叠机模组生产线,落实了从折叠机MIM零件向MIM零件+模组的发展模式。24H1公司成功开发了高速连接器外罩(housing)MIM件共计两个料号,24年8月,其中一个料号已通过验证,并实现了批量交付,产品间接配套到英伟达新一代GB200NVL72服务器;另一个料号已完成国内验证,样品已提交至国外等待最终验证。截止24年10月,公司表示两个料号均处于正常供货状态。除此之外,高速连接器外罩MIM工艺技术还可应用于汽车等类似产品的领域。

   P＆S持续拓展汽车领域,SMC多领域打开增长空间:1)P＆S:P＆S技术平台产品目前主要供给国内外汽车行业中高端客户,公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面还有较大空间,有望给公司P＆S业务持续增长带来机会。2)SMC:SMC技术平台产品目前主要应用于光伏领域和新能源汽车领域,全球光伏新增装机持续增长及新能源汽车与混合动力汽车渗透率的进一步提高为SMC金属磁粉芯及其器件的市场需求量增长提供可能。

   同时公司顺应算力建设发展趋势,推进了金属软磁新型一体化电感等技术的研发和市场开拓,进一步拓展金属软磁的市场空间。24H1,公司完成了1,000平方米的轴向磁通电机生产车间基建建设,并组建了1条轴向磁通电机装配生产线;提升了软磁定子、减速机精密齿轮的工艺技术水平。

   维持"增持"评级:我们看好公司作为国内粉末冶金龙头,三大业务线均有经营亮点,P＆S持续拓展汽车领域,SMC通过光伏、新能源汽车、算力建设三大下游打开增长空间,MIM长期受益折叠屏加速渗透,预估公司2024年-2026年归母净利润为4.00亿元、5.30亿元、6.40亿元,EPS分别为0.65元、0.86元、1.04元,对应PE分别为24X、18X、15X。

   风险提示:宏观经济波动风险,下游需求不及预期,原材料价格波动风险,汇率波动影响。