新乳业(002946):深耕低温奶赛道,盈利提升确定性凸显

行业需求承压,公司核心品类即低温鲜奶、特色酸奶营收表现较好,产品结构优化,叠加成本红利,盈利提升逻辑持续兑现,显示较强的战略定力及落地执行效果。

   1)24Q3公司实现营收27.9亿元,同比-3.8％,剔除去年底出售"一只酸奶牛"股权影响,公司单三季度主业营收表现稳健。品类上,24Q3公司低温鲜奶、低温酸奶约有双位数左右的增长,常温品类表现相对疲软,有中低个位数的下滑,整体来看,公司在乳制品行业需求承压背景下,坚持鲜立方战略,核心品类保持较好增长,产品结构持续优化。

   2)24Q3公司毛利率为28.8％,同比+2.4pct,预计主要系盈利较好的低温奶系列占比提升及原奶成本红利影响;费用端,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.3％、4.0％、0.5％,同比分别变动+1.3pct、-0.2pct、+0.1pct;资产处置损失近两千万元,损失同比收窄;综合影响下净利率6.5％,同比+1.5pct。

   3)展望明年,乳制品行业供需有望趋于平衡,下游市场竞争更趋于理性,公司经营环境预计改善。一方面在今年生鲜乳价格同比、环比持续下降背景下,上游牧场经营承压,据农业农村部奶站监测,截至2024年8月我国奶牛存栏数连续六个月环比下滑,产能去化有利于改善上游供给格局,另一方面,随着促进牛奶消费的支持政策出台,乳制品行业需求有望逐渐回暖,市场竞争将更趋于理性。

   拟进行中期利润分配,注重提升股东回报。根据公司发布的2024年中期利润分配预案公告,公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.35元(含税),预计共计派发现金股利约3012万元(含税)。2023年公司股利支付率从20％提升到30％,此次进行中期利润分配,有利于提升股东回报预期。

   投资建议:公司坚定鲜立方战略,围绕核心品类、DTC和新兴渠道差异化竞争,注重内生增长与管理效率的提升,以强大的创新能力保持产品及品牌活力,预期盈利能力提升空间充足。预计2024-2026年公司EPS分别为0.63、0.78、0.96元,当前股价对应PE分别为14、12、9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、原奶价格波动、下游需求不及预期、盈利提升不