天振股份(301356):传统PVC地板及新品RPET地板共振,底部向上空间可期-深度研究
申万宏源 2024-11-29发布
天振股份深耕PVC地板出口业务,在PVC快速发展阶段,公司凭借研发优势(多次工艺创新)、产品质量及供应稳定性、绑定优质客户,规模领先于同行。2022年底因受美国海关开展供应链溯源影响,业务出现阶段性下滑。当下公司依托于此前积累的产品及客户资源优势,开启"第三次创业",一方面积极筹建东南亚、美国生产基地,优化供应链,2024年以来PVC地板业务迎来修复;另一方面,2024年新品RPET地板成功面世,美国下游品牌商及渠道商积极推广,公司有望搭乘欧美渗透率快速提升红利,打开业绩天花板。
复盘过去,看天振股份奠定PVC地板时代市场地位。公司2003年成立于浙江安吉,被溯源前,2021年收入达到峰值为31.81亿元,在中国PVC地板出口中份额超7%,规模领先于同行。相较于传统的地面装饰材料如瓷砖、木质地板等,PVC地板在安装便捷、耐磨耐腐蚀、经济性等方面优势突出,渗透率快速提升。2021年美国PVC地板渗透率已提升至21.5%,较2017年提升12.6pct,份额仅次于地毯。
立足当下,看天振股份经历外部压力后经营韧性彰显。2024年公司业务已迎来修复,经营韧性凸显,正是得益于在前两次创业转型中积累的管理、产品研发、客户资源、海外产能布局等优势。管理:在外部压力下公司高管团队仍运营稳定,员工持股平台增强团队凝聚力。产品:董事长及核心管理层精通行业技术,奠定公司研发基因,此前天振便多次实现技术突破,推动行业产品迭代升级。客户:公司客户覆盖全球知名地板品牌商及建材零售商,绑定优质客户资源。产能:公司及时推动东南亚、美国海外产能布局,美国PVC地板对中国进口依赖度仍在60%以上,关税预期下公司海外产能布局有望受益。
展望未来,PVC与新品RPET地板共振下底部向上空间可期。当下公司开启"第三次"创业,一方面,在产品、客户、管理及产能优势背书下,PVC地板业务稳步修复,2024Q3公司单季度收入已修复至2.20亿元,环比增长37.5%,同比增长856.5%。另一方面,2024年公司率先突破新品RPET地板的量产工艺,RPET地板环保性(再生PET材料)、外观精美度(3D打印,仿真性)、耐水性等优势显著,美国下游品牌商及渠道商积极推广,且后续规模效应推动成本下行,有望加速终端渗透率提升。公司作为行业内率先可量产的供应商,有望搭乘欧美市场下游RPET增长红利,打开业绩天花板。
盈利预测与估值:预计2024-2026年公司归母净利润分别为-0.39、1.83、4.40亿元,当前市值(2024/11/28)为39亿,对应2025-2026年PE分别为21、9倍。考虑预计2024年公司仍然处于亏损状态,我们采用可比公司PS估值法,给予天振股份2025年2.37倍PS,则公司市值为59亿元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:PVC地板业务修复不及预期;新品RPET地板产能释放不及预期。