四维图新(002405):智能驾驶产业整合者-首次覆盖

核心结论:我们预计四维图新2024-2026年营收分别为34.98亿元、39.95亿元、46.36亿元,同比增加12.1％、14.2％、16.1％,归母公司净利润分别为-7.73亿元、-3.67亿元、-0.27亿元。参考可比公司,我们给予公司2025年8倍PS的估值,目标市值319.6亿元,对应目标价13.46元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   从图商转型为以科技和软件为核心的新型Tier1。公司成立之初主营业务为汽车前装导航电子地图。伴随汽车产业的变革和市场的变化,公司已坚定聚焦汽车智能化赛道,主攻以智驾为龙头,整合芯片、座舱、数据的软硬一体组合产品解决方案。战略转型期业绩端有所承压,净利润侧仍处于亏损状态。智驾产品当前营收占比低,但未来营收结构可能随公司资源向智驾业务倾斜而逐步发生变化。

   智驾产业趋势明朗,但竞争者众多。产业端,高阶智驾迎来渗透拐点,L2+开始向10-20万元级车型下沉渗透。行业竞争格局分散,参与者众多,包括以技术生态深度赋能车企的华为、以新势力为代表的主机厂及由L4切入L2+乘用车智驾市场的自动驾驶初创公司等。

   四维图新作为智驾产业的整合者,着力打造自身竞争优势。1)高精地图依旧是图商在智驾领域的重要资源。高清地图从车机前端走向训练端,可用于模型对智驾的环境理解能力的训练。同时高清地图从功能件成为安全件,作为一个超视距的先验传感器,始终是重要的安全冗余。2)舱驾一体+国产芯,打造极致性价比产品。中低端价位车型的智驾,高性价比的第三方解决方案未来可能成为首选。四维图新通过有效整合自身在地图、智能座舱及芯片的能力和资源,形成高集成度、高自主化、高性价比的产品解决方案。3)通过并购等方式进一步整合自动驾驶资源。在投融资环境相较之前显著偏紧,同时初创公司现金流持续承压的背景下,我们判断自动驾驶领域的并购可能会加速发生。四维图新已开始行动,与滴滴智慧交通共同增资子公司南京四维智联,未来仍可能通过收购、整合等方式完善和补足自身能力。

   风险提示:汽车行业景气度下滑的风险;市场竞争风险;智驾渗透不及预期的风险;技术革新的风险。