阳光电源(300274):光储逆变器龙头,乘东风继续远航-深度报告

1.全球光储逆变器龙头,收入盈利持续领先。1)公司1997年成立,持续专注于新能源风光储赛道的产品研发和销售。公司业务以光伏逆变器、储能系统、电站系统集成为主。2)近几年公司经营业绩稳步增长。2023年公司营业收入722.5亿元,yoy+79.47％;归母净利润93.39亿元,yoy+162.69％,业绩创新高。2024H1营业收入310.2亿元,yoy+8.4％;归母净利润49.6亿元,yoy+13.9％。公司研发投入快速增长,2023年增速达44.6％。

   2.储能业务:市场需求高增,产品研发力是长期护城河。1)全球储能高景气,根据古瑞瓦特,预计2024-2027年全球储能新增装机复合增速有望达56.7％,到2027年将达652.4GWh。公司龙头优势显著,根据CNESA统计,2019年到2023年阳光电源储能系统出货量居于市场前列。2)产品方面,大储PowerTitan2.0综合性能优良,采用全液冷散热方式,"交直流一体化"设计。组串式方案中,PowerTitan2.0-HX,采用314Ah大容量电芯,配置嵌入式PCS,实现交直流一体化,标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh;集中式方案中,PowerTitan2.0-UD,电池簇采用高压控制盒的设计方案,电池舱总共6簇,每3个电池簇并联接到外部一台1.25MW模块化PCS。

   3.光伏业务:全球龙头稳固,产品齐全场景丰富。1)预计2024-2026年全球光伏新增装机为500/600/768GW,同比增速约为19％/20％/28％。2)2020-2023年公司光伏逆变器出货量增速快于快于行业增长,龙头市占率提升。公司光伏逆变器功率涵盖3KW-8.8MW,类型包括户用、组串式、1+X模块化和集中式逆变器,产品全面覆盖户用、工商业和地面电站等场景。

   4.其他业务:电站投资开发稳步增长,新兴业务多元发展。全球开发建设光伏/风电发电站超40GW,业务有望稳步增长。氢能、充电桩等新兴业务持续多元发展。

   5.盈利预测与投资建议:公司作为全球光储龙头,产品+品牌优势显著,有望长期受益行业快速发展红利。我们调整公司盈利预测,预计2024-2026年,公司营收分别为809亿元、988.8亿元、1149.4亿元(前值为873.2/1061.6/1226.2亿元),同比增速分别为12％、22.2％、16.3％;归母净利润分别为108.5亿元、129.1亿元、150.6亿元(前值为108.1/125.3/140.3亿元),同比增速分别为15％、18.9％、16.7％;当前股价对应PE分别为16/13/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏装机规模不及预期、储能装机规模不及预期、相关政策推进不及预期