巨星科技(002444):收购＆自创品牌并行,全球化布局稳固公司优势地位-首次覆盖报告

重视品牌运营,自有品牌(OBM)业务稳定发展:

   公司1993年成立至今已超30年,长期致力于国际龙头品牌的收购和自有品牌的打造发展,收购了ARROW、PONY＆JORGENSEN、Goldblatt、BeA、shop-vac、SK等多个世界级百年工具品牌,并且自创打造了包括WORKPRO、DURATECH、SHEFFIELD等在内的新兴品牌,自有品牌(OBM)业务占收入的占比由2016年的不足10％一路上升到2023年的接近50％。工具行业为出口导向型行业,美国市场补库带动需求回暖:

   电动工具产品全球主要消费市场位于欧美发达国家,属于典型的出口导向型行业。随着去库存步入尾声,家具家电类产品出口增速显著回升。向前看,美国房贷利率已处于高位,进一步上行空间不大,美国已开启降息周期,将带动房地产市场回暖,从而拉动电动工具需求快速提升。20-23年公司欧美地区收入占比稳定在90％左右,有望深度受益于美国补库带动的需求回暖。

   公司在全球布局研发基地、生产制造基地、销售渠道,提升终端市场竞争力:

   1)截至2023年底,公司在全球拥有5大研发中心,具备强大研发设计能力,先后被认定为国家知识产权示范企业、国家工业设计中心;2)截至2024年5月公司在全球拥有23个生产制造基地,其中中国11个,欧洲6个,美国3个,东南亚3个。依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系和全球23处生产制造基地,公司可以做到全球采购、全球制造、全球分发。3)公司拥有覆盖全球的销售渠道,直接服务于全球大型建材、五金、百货、汽配等连锁超市及各类工业用户,是众多专业级工具品牌的合作伙伴,同时依托国内外电商平台,直接为全球终端用户提供高品质、全品类产品。

   盈利预测、估值与评级:公司作为全球工具市场领先企业,主要营收来源于欧美市场,受益于全球化布局以及美国市场需求拉动,我们预计公司2024-26年归母净利润分别为20.8/24.5/27.7亿元,对应EPS分别为1.73/2.03/2.30元,当前股价对应2024-26年PE分别为16/13/12倍。公司在海外布局了稳定的销售渠道,构建了全球产能供应体系,有望受益于新一轮美国补库周期。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:汇率波动风险、原材料价格上升风险、海外需求不及预期的风险、并购整合风险。