神农集团(605296):成长性和成本优势凸显,利润弹性大-10月销售月报点评

本报告导读:公司的成长性和成本优势领先行业,2025年公司出栏目标320～350万头,成本持续改善,2025年养殖成本目标降至13元/Kg以下。

   投资要点:维持"增持"评级,下调目标价至34.35元。公司成本下降速度快,因此下调2024年的成本预测,下调此前对于2025年的猪价预测,因此2024～2025年归母净利润预测调整至7.88/12.02亿(前值7.17/12.69亿),2024～2025年EPS预测调整至1.50/2.29元(前值1.37/2.42元),预计2026年EPS为2.75元。可比公司2025年估值12.49XPE,由于公司的出栏成长性和成本优势持续领先,因此给予公司2025年15XPE,目标价34.35元(前值35.71元),维持"增持"评级。

   事件:10月份公司销售生猪20.28万头(其中商品猪销售19.55万头),销售收入4.48亿元。10月份商品猪销售均价17.46元/公斤,环比下降5.77％。

   生猪养殖行业慢增产,弱补栏,预计2025年公司盈利仍强。从10月官方数据来看,能繁存栏增长仍旧低速度。从第三方数据来看,10月也均处于能繁放缓的趋势中。2024年二季度起,养殖户补产能动力不足,对2025年价格信心较弱,行业能繁母猪数量同比仍旧下降,因此我们认为2025年生猪养殖全行业仍有利润,公司成本较低,生猪养殖盈利仍强。

   成本优势继续领先行业,出栏成长性强。2024年公司生产成绩持续改善,9月PSY28头,全流程存活率85％,9月完全成本13.4元/公斤,料肉比为2.49,仔猪断奶成本约为300元/头。Q3完全成本为13.6元/公斤,前三季度平均完全成本14元/公斤,往后看2025年公司完全成本目标低于13元/kg。从出栏弹性看,截止三季度末公司能繁母猪数11.4万头,2024年出栏量目标为220-230万头,2025年出栏目标320-350万头。公司的成长性和成本优势领先行业。

   风险提示:农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。