传音控股(688036):新兴市场手机龙头,扩品类及移动互联业务空间广阔-深度研究

公司是新兴市场手机领导品牌,在非洲市场的龙头竞争力稳固,大力拓展了南亚、东南亚、中东和南美等非洲以外市场,近两年公司业绩受益于新兴市场需求回暖,中长线来看,新兴市场智能机渗透率、非洲以外市场的市占率皆有较大提升潜力。同时公司依托手机用户基础,积极拓展电子配件、家电等IoT业务,深度布局AIGC技术,发展移动互联业务,新兴市场的IoT、移动互联网市场都处于成长早期,长线来看在AI端侧创新浪潮下具备较大的发展空间。首次覆盖,给予"增持"评级。

   公司是新兴市场手机领导品牌,近两年受益于需求回暖、新市场份额提升。公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产和销售,销售区域以非洲为核心,逐渐拓展南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。公司积极实施多元化战略布局,拓展了扩品类、移动互联业务。2016-2021年受益于非洲市场稳步增长、新兴市场持续拓展,公司业绩稳健提升;2022年宏观环境影响手机需求,公司短期业绩承压。2023年及2024前三季度,受益于新兴市场需求复苏强势及自身份额增长,公司业绩重返增长。2024年前三季度公司营收513亿元,同比+19％;毛利率21.6％,同比-3.23pct,主要系上游原材料成本波动所致;归母净利润39亿元,同比+0.5％。

   手机业务:新兴市场的智能机保有量较低,公司在非洲以外市场份额具备很大提升潜力。公司在非洲地区市占率达50％,具备品牌、渠道和本地化优势,龙头地位稳固,近两年聚焦折叠屏、游戏手机、光学性能、AI等前沿技术创新,有望提升中高端产品竞争力。过去两年公司手机业务受益于新兴市场需求复苏,中长线来看,非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场人口基数超过40亿,部分国家经济发展水平较低,人均手机保有量较小,智能机渗透率仍有很大提升空间。同时公司亦在积极拓展非洲以外的新兴市场,公司过去几年在南亚市场拓展成果显著,2023年在孟加拉及巴基斯坦份额排名第一,中长线来看,公司在东南亚、中东、南美等新兴市场仍具备很大的份额提升空间。

   扩品类及移动互联:依托手机用户基础,AI端侧浪潮下扩品类及移动互联业务前景广阔。扩品类业务主要包括电子配件、家电等IoT业务,公司已开拓消费电子配件品牌Oraimo和家电品牌Syinix,覆盖非洲、南亚,东南亚,拉美等50多个国家和地区,手机是智能互联交互的入口,手机厂商布局IoT产品有天然优势,未来扩品类业务前景可期。移动互联业务方面,公司在OS系统及移动互联网产品领域进行本地化深耕,公司手机均搭载了深度定制的操作系统,同时积极开发音乐、支付、新闻、视频等互联网应用,此外公司积极布局AIGC应用,2024年推出TECNOAIOS及AI助手Ella,以及PHANTOMVFold2等多款AI手机,为移动互联业务变现打下基础。我们认为非洲的移动互联网行业发展仍处于早期,公司在AI端侧浪潮下有望拥抱广阔蓝海。

   投资建议:公司是新兴市场手机领导品牌,短期受益于新兴市场需求复苏,中长线来看,新兴市场的智能机渗透率较低,且公司在东南亚、中东、南美等新兴市场仍具备很大的份额提升空间,同时依托手机用户基础,在AI端侧浪潮下公司扩品类及移动互联业务前景广阔。我们预测公司在24/25/26年总营收为692.37/778.70/871.06亿元,同比+11.1％/+12.5％/+11.9％,毛利率为21.52％/21.60％/21.77％,归母净利润为52.42/63.26/74.59亿元,同比增速-5％/+21％/+18％。对应EPS为4.60/5.55/6.54元,对应PE为20.0/16.6/14.1倍。公司估值水平略低于可比公司均值,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:市场需求不及预期、行业竞争加剧风险、新市场拓展不及预期、汇率波动风险。