中钨高新(000657):收购柿竹园方案修订稿落地,并表利润弹性可期

公司近况12月4日公司发布定向增发及配套现金收购柿竹园的修改稿,并配套发布柿竹园1-9月财务审阅报告,本次收购事件趋于尾声,我们点评如下。

   评论重新评估资产价格上修3.03亿元。公司公告显示,中企华评估以2024年3月31日为基期对柿竹园进行了加期评估,评估后交易资产价格修正为54.98亿元,较此前评估价格增加3.03亿元。配套本次收购,中钨高新拟向不超过35名特定投资者发行不超过18亿元募集资金,发行股数占发行后上市公司总股本33.16％,发行价格定为7.05元/股,其中用于本次交易现金对价4亿元(其余46.6亿元以股权对价),用于标的公司技改项目8亿元,用于补充上市公司流动资金6亿元。

   柿竹园财务表现超预期,2024年1-9月实现净利润5.12亿元。公司同期发布柿竹园1-9月的财务审计报告,1-9月柿竹园实现营收25.8亿元,净利润5.12亿元。我们按照备考后考虑,假设2024年顺利完成并表,则预计2024年全年或为公司增厚利润5.5亿元以上。

   短期经营业绩承压,业务竞争力持续增长。受宏观经济承压、钨精矿涨价、竞争格局加剧影响,公司前三季度净利润同比-34.7％,我们认为全年业绩或承压。但我们认为公司主要业务竞争力持续凸显,1)数控刀片,我们预计公司持续迭代新型刀片,在细分领域保持领先竞争地位;2)微钻,受下游PCB载板行业需求回暖影响,叠加公司在微小径钻头竞争力持续增强,公司销量实现超额增长。

   盈利预测与估值考虑到今年以来原材料价格涨价及竞争加剧,导致毛利率不及预期,我们下调2024年净利润10.3％至3.6亿元(备考前),基本维持2025年净利润预期4.4亿元不变,当前股价对应2024-2025年P/E分别39.5/32.1x。我们切换估值至2025年,考虑到近期板块估值中枢上移,我们上调目标价19.6％至11元,对应2025年P/E34x,目前市值包含部分矿山注入并表利润预期,矿山注入或进一步提高公司盈利和估值弹性,当前股价涨幅空间7.6％,维持跑赢行业评级。

   风险宏观经济承压、价格竞争加剧。