海格通信(002465):卫星新机遇+北斗新周期,无线通信龙头有望驶入成长快车道-深度研究报告

无线通信、北斗导航龙头。业务覆盖四大领域,业绩表现强劲。海格通信早期以无线通信领域业务为主。目前业务覆盖"无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态"四大领域。2016-2023年公司营收由41.19亿元增长至64.49亿元,对应CAGR达6.62％。2023年归母净利润7.03亿元,同比+5.21％。公司期间费用率由2017年的37.57％下降至2023年的22.25％,费用管控能力不断提升。2018年至2023年,公司研发费用率保持在15％左右的高位水平。

   无线通信前景广阔。1)军事通信:2024年全国财政安排国防支出预算16655.4亿元,增长7.2％,增幅与2023年持平。这是中国国防预算连续9年维持个位数增长。短波、超短波通信、数据链技术企业或将受益于军事通信领域的快速发展。2)卫星互联网加速布局:2024年8月"千帆星座"的首批组网星顺利进入预定轨道,GW星座有望批量发射,标志着我国向全球卫星互联网领域迈出了重要一步。手机/汽车直连卫星逐步推广。手机直连卫星已成为终端标配趋势;汽车直连卫星在技术落地及需求侧较手机直连卫星更具天然优势,2024年预计采用NTN技术的汽车直连卫星的高端车型渗透率预计达5万台,到2026年约为52.3万台。3)公司核心竞争力:全频段覆盖的传统优势企业,是无线通信装备种类最全的单位之一。公司在信关站、终端、射频芯片等领域抢先布局,多个项目进入推广阶段,有望带来增量。

   北斗系统已构建覆盖全球的服务体系,竞争优势筑牢北斗龙头地位。1)北斗系统:国家重点支持下,经过三个阶段,截至2024年,北斗系统广泛部署,提供定位、导航、授时和短报文通信等多种服务,覆盖全球,定位精度达到2.5-5米,授时精度优于20纳秒。2)卫星导航与位置服务产业:高精度市场表现强劲,2023年销售收入214.5亿元,同比+17％,泛在化和规模化趋势更加明显。北斗+数字经济、北斗+低空经济、北斗+5G将成为卫星导航与位置服务产业发展新形势,推动形成新质生产力。3)公司核心竞争力:公司深耕芯片领域,构建高技术壁垒;率先实现"芯片、模块、天线、终端、系统、运营"全产业链布局,交通、电力、林业、石油石化、智慧园区、智慧城市多领域覆盖;公司获中移资本战略投资,有望加快攻关"5G+北斗"建设。

   航空航天增长稳健,数智生态大势所趋。1)航空航天:公司为国内首家为机构用户提供"D级"模拟器的供应商。业绩持续增长,23年实现营收4.19亿元。2)数智生态:2023年实现营收23.40亿元,同比+6.15％,业务经营主体连续四年获评中国移动一级集采A级优秀供应商,夯实"数智生态"竞争优势。公司加强技术创新,绿色发展,为公司带来可持续增量空间。

   投资建议:我们认为公司有望核心受益于"十四五"军工信息化及北斗三代换装浪潮,预计24-26年归母净利润分别为4.91、9.52、11.10亿元,同比增速分别为-30.2％、94.0％、16.6％。估值方面,参考卫星通信及卫星导航领域的可比公司,我们给予2025年37倍PE,对应目标价14.20元,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,人才竞争加剧,宏观经济波动风险,军品订单不及预期,卫星互联网发展不及预期