博思软件(300525):非税龙头,电子凭证业务在医院+单位快速拓展

投资亮点首次覆盖博思软件(300525)给予跑赢行业评级,目标价22.40元,基于市盈率估值法,对应估值倍数2025年35倍市盈率。理由如下:数字票证:财政电子票据+非税收缴领先厂商,医疗创新业务加速拓展。

   1)国产替代升级:公司财政电子票据与非税收缴产品在财政部及各省级财政部门覆盖率较高,在后续国产替代升级中具有较强竞争优势;2)医院端电子凭证协同:公司依托财政电子票据优势,推广医院端电子凭证协同应用服务,我们认为市场空间广阔;3)商保数据要素业务发展:公司基于票据数据分析,协助医院、商业保险开展理赔,我们认为公司有望受益于公共数据相关政策,商保领域数据要素应用发展有望加速。

   智慧财政财务:深度参与前期标准建设,财政侧大数据业务、单位侧电子凭证相关平台建设需求增长。我们认为:1)财政侧:2.0建设将更多模块纳入财政预算管理一体化系统,系统仍有升级改造空间;一体化建设完成后,财政大数据应用开发需求增长。2)单位侧:新发布的会计法"一法两规范"要求事业单位会计软件适配电子凭证会计数据标准,我们认为公司在前期深度参与标准试点,行政事业单位端电子凭证平台业务收入有望快速增长,贡献公司长期发展动能。

   数字采购:内生外延,拓展公共采购五大赛道,收入快速增长。乘公共采购数字化东风,公司通过并购打入公共采购领域各个细分赛道,分别为政府采购(支点国际)、高校采购(成都思必得)、医疗采购(同力科技)、企业采购(阳光公采)。我们认为公司数字采购业务收入随公共采购电子化渗透率进一步提升有望继续实现较快增长。

   我们与市场的最大不同?市场较为关注公司在财政部门预算管理一体化建设的情况。我们认为公司2-3年内的主要发展机遇或来自于电子凭证推广及相关数据应用开发:一方面,数字票证领域,公司拓展医院端电子凭证协同平台,同时发展商保理赔业务;另一方面,在智慧财政财务领域,预算单位电子凭证相关平台建设需求增长较快,有望带动公司收入增长。

   潜在催化剂:电子会计凭证数据标准全面推广;数据要素相关政策出台。

   盈利预测与估值我们预计公司2024/25年EPS分别为0.51/0.64元,CAGR为20.9％(2023-2025)。公司当前股价对应27.2倍2025年P/E。我们基于可比公司估值法,给予公司目标价22.4元,对应2025年35倍P/E估值,较当前股价具29.0％的上行空间。首次覆盖给予跑赢行业评级。

   风险电子会计凭证平台推广进度不及预期、市场竞争加剧;下游客户回款风险。