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同花顺(300033):股市流量核心受益,ETF打开新增长极-公司深度研究

国海证券   2024-12-09发布
核心业务集中于股市流量转化,前瞻布局AI有望加速金融场景落地公司业务涵盖增值电信+广告及互联网服务+基金代销+软件销售。

   2024H1,增值电信/广告及互联网服务/基金代销/软件销售收入7.69/3.5/1.68/1.03亿元,占总收入比为55%/25%/12%/8%。

   公司从2009年开始布局AI产品,建立了广泛的AI生态圈,包括i问财问答、智能语音、智能助理"小花机器人"等AI产品。2024年年初,公司发布HithinkGPT大模型,在通用领域多个场景中有出色表现,在C-Eval、GSM8K、MMLU、MATH等10多个主流Benchmark测评集上的表现全面超越了主流开源模型Llama-2;金融领域HithinkGPT-70B在所有考试科目中都比开源模型更加优秀。

   C端业务有望充分受益市场活跃度高增我们认为两大业务均可用流量*转化率*ARPU值计算,流量为核心驱动。2015年两市日均成交额同比+244%,公司增值电信业务收入同比+319%;2020年两市日均成交额同比+63%,公司增值电信/广告业务同比+45%/+81%。

   2015年行情将公司周活用户增长率推上历史高点,而当前两市成交额及增速已大幅超过2015年。2024年8/9/10/11月,两市日均成交额为0.6/0.8/2.01/1.97万亿元;2015年3/4/5/6月两市日均成交额为0.94/1.42/1.55/1.74万亿元。此外据七麦数据,同花顺APP2024年10月日均下载量环比增长超过4倍。开户数据方面,2024年10月份,A股个人投资者新开户数达到683.97万户,创下2015年6月以来的新高;

   我们测算预计,在2025年公司每日网上行情使用人数增长30%-50%的假设下,叠加乐观行情中付费转化率的持续提升,公司炒股软件业务可实现33-75亿元的年收入规模。

   ETF规模较年初增长73%,基金代销业务有望加速形成第三增长极截至2024年11月10日,国内股票型ETF规模为2.95万亿元,规模较2024年2月11日增长73%。截至2024年6月底,美国权益ETF规模为7.2万亿美元,占股票总市值比为12.4%;而国内权益ETF占股票总市值约2.2%,占比较美国仍有5倍以上的增长空间。公司基金代销业务位列市场第一梯队,截至2024年11月29日,公司代销基金数量为9681只,代销基金家数为169家,位列全市场第三方基金代销机构第八。

   我们认为,被动投资时代逐步到来,国内ETF规模进一步提升,有望打开公司基金代销业务的新增长极;另一方面场外ETF的体量也有望逐步提升,加速公司传统基金代销业务增长。

   盈利预测和投资评级:公司在C端拥有海量的用户群体,B端实现多种类机构全面覆盖,大模型赋能下产品变现能力有望进一步提升,实现业绩的持续增长。我们预计,2024-2026年,公司实现营收39.27/45.15/51.21亿元,归母净利润分别为15.40/19.42/24.13亿元,EPS分别为2.86/3.61/4.49元/股,当前股价对应2025-2026年PE分别为95/77X,维持"买入"评级。

   风险提示:资本市场低迷风险;C端用户变现不及预期;大模型迭代不及预期;同花顺APP运营及监管风险;近期股价波动风险。

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