科大讯飞(002230):AI+教育,教育为基,讯飞星火有望赋能公司进入高质量增长期-深度报告

公司作为国产AI大模型龙头厂商,AI+教育、医疗、汽车等行业全面布局并已进入商业化变现阶段,未来预计AI应用推动各项业务营收保持增长;同时海外厂商在AI赋能下,已在毛利率、ROE、FCFMargin等呈现持续提升趋势,因此我们认为科大讯飞有望在AI赋能对外业务持续延伸的同时,实现自身经营质量的不断提升,持续释放盈利能力。

   教育为基,AI赋能"硬件产品+软景应用"矩阵有望打开B+C端市场

   2024年H1,公司智慧教育实现营收30.12亿元,占总营收比例32.30％,为公司核心业务之一。星火大模型发布以来,公司在教育B、C端不断扩充硬件产品矩阵和软件应用生态,其中2024H1公司AI学习机产品在京东、天猫平台份额分别达到34.5％、27.8％位居头部;而在B端,公司发布的智能黑板及智能批阅机也在试点应用中表现优异,经我们测算,三款核心产品市场空间均有望突破千亿,公司有望受益于先发优势打开市场空间。

   对标Duolingo,星火大模型有望加快教育C端用户的商业化变现

   以海外AI+教育应用厂商Duolingo为例,Duolingo自2023年推出基于OpenAI的产品应用以来营收及用户生态均持续增长,24Q3产品月活、日活分别达到1.13亿和3720万,同比分别增长36.1％和53.7％。在自身经营效率方面,公司单季度三费同比下降3.0/4.3/3.9pct,而在用户付费方面,经我们测算Duolingo单用户付费已从24Q1的17.80美元增长至24Q3的18.33美元,AI赋能厂商经营效率持续提升的同时,有望拉动用户付费意愿的增长。

   对标海外应用厂商,AI赋能经营质量提升效果显著

   我们跟踪了Palantir、Salesforce、Adobe等7家AI应用厂商的单季度财务表现,2024年Q3,七家AI应用厂商平均毛利率81.33％(YoY+0.48pct),为21Q3以来的最高水平;厂商合计销售费用率为31.7％(YoY-1.3pct);合计经营性现金流净额54.48亿美元(YoY+34.4％);平均ROE为4.57％(YoY+1.41pct)。因此我们认为,科大讯飞也有望依托AI大模型赋能,步入"对内提质增效+对外打开增长空间"的高质量发展阶段。

   盈利预测与估值

   我们认为随着公司在AI大模型技术领域持续迭代,叠加AI+行业应用业务生态的不断完善,整体经营有望增长。我们预计公司2024-2026年实现营收234.69/297.33/368.59亿元,同比增速分别为19.44％/26.69％/23.97％,对应归母净利润分别为4.88/9.04/13.83亿元,同比增速分别为-25.80％/85.41％/52.91％,对应EPS为0.21/0.39/0.60元,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、政府预算不及预期风险;2、行业竞争加剧风险;3、技术研发不及预期;4、大模型商业化不及预期