新宙邦(300037):投资江西石磊完善电解液产业链,看好氟化工长期成长-事件点评

事项:11月28日,新宙邦发布公告,拟与江西石磊氟材料有限责任公司及其现有股东共同签署《增资协议》和《股东协议》,根据协议,公司拟3.52亿元增资江西石磊氟材料,增资完成后公司将持有江西石磊氟材料42.8％股权,标的公司成为共同控制的合营企业。

   国信电新观点:1)投资江西石磊完善电解液产业链。根据公告,江西石磊氟材料现拥有5万吨/年无水氟化氢和1.5万吨/年六氟磷酸锂产能,且规划在业绩承诺期(2024年10月至2027年12月)内六氟磷酸锂合规产能达到3.3万吨/年。新宙邦电解液现有产能近30万吨/年,需配套六氟磷酸锂约3.75万吨/年,在建产能约34万吨/年,需新增配套六氟磷酸锂约4.25万吨/年,此次增资江西石磊完成后,公司将实现六氟磷酸锂、溶剂、添加剂、电解液全产业链布局,有望保障原材料长期供应和品质稳定,能够提高公司的运营效率,降低成本,并增强对市场变化的响应能力和市场竞争力。

   2)积极布局海外电解液产能,优化客户结构。公司于2024年5月公告投资3.5亿美元在美国路易斯安那州建设电解液工厂,此外公司美国俄亥俄州工厂在2024年四季度达成开工条件,波兰工厂已正式投产并于今年向美国客户交付电解液产品。公司与海外客户签订的已披露的在手订单合计金额达到32亿美元,海外客户结构优化有助于公司提升产品盈利能力。

   3)看好氟化工长期成长。通过收购海斯福,投建海德福,公司氟化工业务在近年快速放量。海德福工厂主营六氟丙烯,聚四氟乙烯等含氟聚合物,投资规模大、投资回收期长、产品品类多,客户认证周期长,短期项目折旧压力大,但后续有望逐步缓解。随着海斯福项目产能不断释放,海德福工厂产能爬坡业绩改善,公司氟化工业务整体有望在2025年迎来积极增长。

   4)投资建议:下调盈利预测,维持"优于大市"评级。由于2024年电解液价格下跌,公司产品盈利能力较2023年有所下滑,同时海德福工厂处于爬坡阶段,短期折旧压力大,我们下调公司盈利预测,我们预计公司2024-2026年归母净利润10.03/13.61/15.79亿元(原预测24-25为15.16/19.88亿元),同比增速分别为-1％/36％/16％,PE估值为30/22/19倍。维持"优于大市"评级。

   5)风险提示:下游需求不及预期;投产进度不及预期;行业竞争加剧。